中交地产(000736)：高成长持续兑现 逆周期大幅扩张

2020H1 归母净利同比+34%，尽显黑马本色

    8 月27 日公司披露2020 半年报，2020H1 实现营收60.0 亿，同比+243.5%；实现归母净利1.2 亿，同比+34.3%。上半年公司结算规模大幅提升，销售、拿地、融资全面扩张，尽显黑马本色。维持2020-2020 年EPS 为1.12、1.41、1.77 元的盈利预测，维持“买入”评级。

    销售弹性稳步兑现，确保年内交付计划如期实现2020H1 公司销售弹性稳步兑现，交付增加推升营收同比+243.5%至60.0亿。结算结构拖累综合毛利率同比-13.0pct 至25.9%，同时低权益比项目集中结转，导致少数股东损益占净利润的比重同比+13.8pct 至69.4%。虽然归母净利增速低于营收增速，但是报告期依然实现34.3%的高速增长。

    2020H1 公司表内已售未结101.0 亿，对2019 全年营收的覆盖率为71.9%。

    公司表示“确保年内计划结转项目如期交付”，叠加销售高增长增厚预收储备、表外合作项目逐渐步入收获期，全年归母净利有望延续稳定增长。

    市场化管理提速周转，销售拿地大幅扩张

    公司明确从土地获取到项目交付的全周期运营体系，市场化管理提速周转。

    2020H1 实现签约销售金额122.8 亿，同比+31.7%，权益销售金额88.2亿，同比+54.2%；实现销售回款100.2 亿，同比+40.7%，权益回款72.9亿，同比+51.4%。2020H1 新增土储总价272.2 亿，同比+188.9%，权益总价101.4 亿，同比+81.0%，投资强度222%，相比2019 全年+121pct。

    新增项目主要位于北京、重庆、武汉、郑州等持续深耕的核心一二线城市。

    报告期末在建及待建面积1174.2 万平（前三大城市重庆22.6%、北京12.5%、昆明10.0%），全年销售有望向350-400 亿发起冲击。

    央企背景赋予杠杆优势，融资发力蓄力成长

    2020H1 公司现金覆盖倍数136.9%，净负债率较2019 年末+153.9pct 至238.9%。7 月末公司借款余额482 亿元，相比2019 年末大幅增长126%。

    7 月10 日公司董事会审议通过《关于增加2020 年度融资额度的议案》，全年拟增加融资额度336 亿元。7 月9 日20 亿ABS 获批，8 月6 日成功发行7 亿元公司债（5 年期，票面利率低至3.8%），今年以来多样融资渠道持续打通，央企背景下的资源禀赋和集团支持在融资层面的优势持续兑现。

    小身材大梦想，看好未来进军千亿梯队，维持“买入”评级公司为中国交通建设集团（未上市）旗下唯一A 股地产平台，有望受益于集团全产业链资源和融资扶持，且集团承诺在2021 年底前逐步启动下属其他涉房企业与中交地产的深度融合。前绿城核心高管李永前上任加速市场化改革，我们看好公司未来进军千亿梯队。维持2020-2022 年EPS 为1.12、1.41、1.77 元的盈利预测，参考可比公司2020 年平均PE 估值6.8倍，考虑到销售、拿地高增长预期，我们认为公司2020 年合理PE 估值9.5 倍，目标价10.64 元（前值10.64-11.20 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，行业政策风险，行业下行风险，经营风险。