苏宁易购(002024):上半年费用管控得当 经营净现金流大幅改善

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/罗贤飞 日期:2020-09-01

投资要点:

    扣非归母净利润以及经营净现金流大幅改善。2020H1 实现营收1184.24 亿元,同比下降12.65%,实现归母净利润-1.67 亿元,同比下降107.79%,实现扣非归母净利润-7.45 亿元,同比提升76.64%,经营净现金流2.05 亿,较去年同期显著改善。今年受疫情以及家乐福并表影响,日用百货品类同比增长82.48%,而其他品类都出现不同程度的下滑。而从渠道上看,今年的销售更多往线上转移,公司的线上销售规模同比增长20.19%,线上销售占比提升至69.45%,线上在缩减广告费的基础上保持规模增长,精细化管理能力进一步提升。公司整体毛利率为15.03%,同比提升0.99pct。费用率方面,销售费用率同比下降0.8pct 至11.32%,管理费用率同比下降0.25pct 至2.81%,主要由于人员费用以及广告促销费的大幅下降,财务费用率同比提升0.42pct 至1.50%。

    线下门店进一步优化,侧重大店以及家乐福门店。疫情下公司加大门店的调整力度,更加注重一二线城市的“大店”布局以及依托家乐福发展社区生活中心。截止2020 年6 月底,公司拥有各类自营门店2756 家(其中苏宁易购广场37 家、家电3C 家居生活店2108 家、苏宁易购直营店197 家、家乐福超市240 家、红孩子母婴店146 家、香港地区门店28 家),门店物业面积748.82 万平,苏宁易购零售云加盟店5926 家。上半年家电3C 家居生活店新开14 家,关闭213 家,红孩子母婴店新开3 家,关闭32 家。苏鲜生精品超市关闭7家,并将剩余8 家全部纳入家乐福统一管理,新开家乐福超市1 家,关闭2 家,香港地区关闭2 家。新开苏宁易购零售云加盟店1563 家,关闭苏宁易购直营店636 家。

    深化门店的互联网运营。公司通过云店小程序、直播、推客等工具赋能门店以及员工,上半年门店直播超45 万场,苏宁推客订单同比增长113.8%,同时6 月份苏宁易购云频道上线,实现门店商品及时到家,门店导购、售后等服务在线化,提升门店的全渠道运营能力。

    此外将苏宁的互联网基因嫁接给家乐福门店,家乐福到家业务实现快速增长。公司积极发挥物流方面的优势(苏宁物流目前有中心仓、城市仓、门店仓、前置仓等各种形式),再结合门店的点位优势,为苏宁用户提供自提、1 小时达、半日达、次日达等多种物流服务。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:随着公司多业态多区域战略的推进,将会建立更加完善的零售生态,实现较好的协同效应,提升经营效率。但同时公司线下门店受疫情影响较大, 预计公司2020-2022 年的收入为2815/3283/3819 亿元, 归母净利润为4.69/12.43/15.84 亿元,对应EPS 为0.05/0.13/0.17 元,对应当前股价PE 为201/77/59倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情影响消费需求;线上增速不及预期;线下实体店经营压力加大。