长城汽车(601633)：二季度业绩优异 新平台新产品助力公司开启全新上升周期

　　事件：

    　　公司发布2020 年半年度报告，2020H1 实现营业总收入359.3 亿元，较上年同期减少13.2%；实现归属母公司净利润11.5 亿元，较上年同期减少24.5%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.0 亿元，较上年同期减少35.3%。2020H1 公司实现销量39.5 万辆，较去年同期下降20.0%，报告期内归母净利润同比下降的主要原因是受新冠疫情影响，公司销量同比减少，以及继续加大研发投入所致。

    　　核心观点：

    　　1、 20Q2 业绩表现优异，皮卡销量增长提升整体销售结构：20H1 公司实现营业总收入359.3 亿元，较上年同期减少13.2%；实现归母净利润11.5 亿元，较上年同期减少24.5%，而20Q2 公司实现营业总收入235.1亿元，同比增长25.4%，环比增长89.4%，实现归母净利润18.0 亿元，同比增长141.5%，环比增长24.5 亿元，20Q2 公司业绩表现优异，同比环比均出现较大提升，主要是由于：1）新冠疫情的影响逐步减弱，前期抑制的消费需求逐步释放，公司Q2 实现销量24.5 万辆，同比增长16.7%，环比增长62.8%，销量同比环比均呈现大幅增长；2）销售结构提升明显，皮卡贡献较大，20Q2 公司皮卡占比达26.5%，同比和环比分别增长13 和6 个百分点，特别是高端皮卡长城炮Q2 实现销量3.3 万辆，占比达13.5%；3）公司自19 年三季度以来，降本增效成果显著，且新平台零部件通用率达到60-80%，零部件采购规模的扩大将更好地节约成本；4）四费比率合计为6.1%，同比下降1.1 个百分点，环比下降9.8 个百分点，公司保持强劲的成本费用控制能力。

    　　2、 20Q2 单车收入和利润率大幅提升，经营质量显著向好：20Q2 公司单车收入为9.6 万元，较20Q1 的8.2 万元上升16.4%，单车净利润为0.73万元，较20Q1 的-0.43 万元上升1.2 万元，20Q2 销售毛利率为17.6%，同比上升4.0 个百分点，环比上升8.2 个百分点，销售净利率为7.6%，同比上升3.5 个百分点，环比上升12.9 个百分点，公司单车收入大幅提升，销售毛利率和净利率也达历史高位，经营质量显著向好。利润率大幅提升的同时，公司仍保持过度研发投入，20H1 研发投入达12.2亿元，同比增长33.0%，在当前汽车行业应对“新四化”的变革中，研发投入决定了未来产品竞争力和市场占有率，公司在研发上的大力投入有助于公司长远可持续发展。

    　　3、 公司专注科技转型，新平台新产品助力开启全新上升周期：公司专注科技转型，今年发布了“柠檬、坦克、咖啡智能”三大技术品牌，涵盖汽车研发、设计、生产以及汽车生活的全产业链价值创新技术体系，“柠檬”是全球化高智能模块化技术平台，“坦克”是全球化智能专业越野平台，“咖啡智能”是面向未来出行的智能系统，新平台可搭载多种动力模式，在性能、配置、智能网联化方面会有较大的改进，且能实现更高的零部件通用率水平，降低整体研发和生产成本。20 年上半年公司已推出WEY VV6 改款和长城炮越野版，下半年将基于新平台推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY 坦克300、欧拉好猫、欧拉白猫，21 年新平台将推出10 款全新和换代车型，新平台新产品助力公司开启全新上升周期。

    　　盈利预测及投资建议：预计20-22 年公司归母净利润为47/55/60 亿元，EPS为0.51/0.60/0.66 元，对应20 年PE 为26.7X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：汽车市场低迷，新车销量不及预期，折扣对盈利影响过大，新冠疫情的持续影响。