东方雨虹(002271)：二季度业绩高增36% 毛利率优化、费用管控得当

　　事件：2020 年8 月28 日，公司披露半年度报告，实现营收87.83 亿元，同比增长11.07%；归母净利10.97 亿元，同比高幅增长31.20%，扣非后归母净利10.38 亿元，同比大幅增长50.63%。对此点评如下：

    　　公司业绩快速增长，产品毛利率快速增加。1）二季度营业收入、净利润同比增长20.98%、36.30%，较一季度明显复苏且快速增长。一季度，在受突发新冠肺炎疫情的严重冲击的影响下，公司收入、归母净利润分别下降8.21%和增长2.86%；二季度，公司深耕细作、笃定坚守，二季度收入、净利润同比增长20.98%、36.30%。2）收入结构。从收入结构上看，上半年公司防水卷材收入同比增长3.64%至46.23 亿元，毛利率同比增长5.04 个百分点至42.39%；防水涂料收入同比增长13.62%至24.24 亿元，毛利率同比增长2.25 个百分点至44.12%；防水施工收入同比增长35.79%至13.98 亿元，毛利率同比增加0.76个百分点至35.79%。3）上半年防水卷材毛利率高增5.04 个百分点至42.39%，主要系原材料价格的下降。直接材料成本占卷材、涂料成本的九成。沥青、聚酯胎基、SBS 改性剂、乳液是公司直接材料的主要构成部分。截止6 月底，全国SBS 改性沥青市场平均价3,275.00 元/吨，同比下降23.71%，较年初下降17.24%。

    　　费用管控较好，现金流显著改善。上半年公司销售费用9.27 亿元，较上年同期下降11.75%，主要系公司运输装卸费、广告宣传费、促销费用和差旅费用等减少所致；管理费用6.24 亿元，较上年同期增加22.02%，主要系公司股权激励费用增加所致；财务费用1.58 亿元，较上年同期减少13.97%，主要系本期可转债转股利息减少所致；上半年经营活动产生的现金流量净额-3.59 亿元，较上年同期增加68.37%，主要系本期间公司销售回款增加所致。

    　　公司近期密集启动芜湖、广州、保定、海南、启东项目，涉及防水、保温材料、涂料、减水剂等业务。1）2020 年6 月30 日，公司与安徽省芜湖市三山区人民政府签订了《项目投资协议》，协议约定公司拟投资10 亿元在芜湖市三山区投资建设新型节能保温密封材料制造项目（项目一期）；新型建筑防水材料、新型功能涂层材料制造项目（项目二期）；绿色民用建材、功能性填料制造项目（项目三期），该项目总建设周期预计48 个月。2）2020 年7 月14 日，公司与广州市花都区人民政府签订了《合作协议》，协议约定公司拟投资30亿元在广州市花都区投资建设东方雨虹大湾区绿色建筑建材产业园及国际绿色建筑建材中心项目，该项目预计建设周期36 个月。3）2020 年8 月7 日，公司与河北省保定市徐水区人民政府签订《投资合作协议》，协议约定公司拟投资10 亿元在保定市徐水区投资建设东方雨虹绿色建筑新材料产业园，该项目预计建设周期为开工之日起18 个月；推进包括德爱威水性涂料、节能保温材料、高分子卷材、特种砂浆等的产品研发生产项目。4）2020 年8 月13 日，公司与海南洋浦经济开发区管理委员会签订《项目投资协议》，协议约定公司拟投资10 亿元在海南洋浦经济开发区投资建设东方雨虹海南洋浦绿色新材料综合产业园项目。其中一期为绿色新材料生产制造基地项目，计划投资3.5 亿元，预计建设周期不超过12 个月，建设年产2040 万平方米改性沥青防水卷材生产线、年产2 万吨防水涂料生产线、年产10 万吨聚羧酸高性能减水剂产品生产线；二期为绿色新材料研发中心、新材料进出口集散中心项目，计划投资6.5 亿元，预计在2024 年前实施（开工建设）。5）2020 年8 月21 日，公司与江苏南通启东市人民政府签订了《投资协议书》，协议约定公司拟投资20 亿元在启东投资建设新型建筑材料生产基地项目，具体建设内容为改性沥青防水卷材、防水涂料（水性）、特种砂浆、民用绿色建材、虹运物流仓储。

    　　投资建议：成长性防水建材龙头，维持强烈推荐评级。预计公司2020~2022年规模净利润分别达到27、33、41 亿元，同比增速分别为29%、23%、24%，对应市盈率34、28、23 倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，在建产能储备充足。

    　　风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。