中航飞机(000768)公司半年报：净利小幅增加 重大资产置换顺利

事件：公司发布2020 年半年报。2020 年上半年公司实现营业收入134.77亿元，较2019 年同期同比下降8.25%；实现利润总额 2.70 亿元，较2019年同期同比增加0.22%；实现净利润2.30 亿元，较上年同期同比增加4.44 %，其中实现归属于母公司所有者的净利润2.33 亿元，较上年同期同比增加3.72%。

    航空为本，科技先导。公司坚持“航空为本、军民协同、科技先导、跨越发展”的发展目标。2020 上半年主业航空产品营收132.26 亿元，占总营收的98.14%，同比下滑6.57pct；毛利率6.00%，同比小幅增加0.89pct；研发投入同比增加49.27%。我们认为，随着科创能力提升，航空装备关键技术有望实现突破，公司核心竞争能力将进一步强化。

    重大资产置换推进顺利。2019 年11 月06 日公司发布重大资产置换公告，拟置入西安飞机工业、陕西飞机工业、中航天水飞机工业100%股权等资产，置出中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。目前交易有关事项正积极推进，交易标的资产范围已基本确定，交易所涉及的审计、评估工作已基本完成。此次重大资产置换进一步整合研发资源，提高运营效率，提升上市公司盈利能力，增强上市公司独立性并减少关联交易。

    盈利预测。（1）PE 估值法，我们预计2020-2022 年公司EPS 约为0.23、0.28、0.30 元/股，结合可比公司估值情况给予公司2021 年80-85 倍PE 估值，对应22.22-23.60 元/股；（2）PS 估值法，我们预计公司2020-2022 年SPS 约为13.30、14.42、15.76 元/股，参照军工总装类可比司的PS 水平，我们给予公司2021 年1.55-1.75 倍PS，对应合理价值区间22.35-25.23 元。综合上述估值方法，我们给予公司22.22-25.23 元/股的合理价值区间，“优于大市”评级。

    风险提示。（1）军品订单波动；（2）军品定价机制改革不及预期；（3）民品市场竞争加剧。