长江电力(600900)：上半年盈利能力小幅下降 三季度有望回暖

　　事件：

    　　公司公告2020 年中报，上半年公司实现营业收入199.13 亿，同比下降2.21%；归母净利润79.03 亿，同比下降7.81%；扣非后归母净利利润为79.93亿，同比增长2.38%。

    　　点评：

    　　上半年发电量下滑6.16%，毛利率小幅下行

    　　2020 年上半年来水要弱于去年同期，一季度溪洛渡和三峡水库来水分别偏枯12.47%和偏丰4.95%，二季度溪洛渡和三峡水库来水分别偏丰3.3%和偏枯10.64%，2020 上半年公司发电量为801.26 亿千瓦时，同比减少52.63亿千瓦时，下滑幅度6.16%。受发电量下降影响，毛利率也有小幅下降，上半年公司毛利率为56.06%，同比下降0.94 个百分点。公司上半年营业收入下滑了2.21%，下滑幅度小于发电量，主要原因是公司在今年4 月24 日正式收购秘鲁LDS 公司83.64%的股份，并已实现合并报表。

    　　上半年新增投资319 亿，投资收益稳定增长

    　　2020 年上半年对外投资继续发力，截至2020 年6 月30 日，公司共持有参股股权49 家，累计原始投资余额约438 亿元，上半年新增对外投资约319亿元，资金主要用于收购秘鲁LDS 公司和云南华电金沙江中游水电开发有限公司。截至2020 年6 月30 日，公司长期股权投资余额为458.51 亿，较年初增加55.93 亿。上半年公司投资收益为22.45 亿，同比增长3.39 亿元，其中对联营企业投资收益为14.54 亿，同比增长4.68 亿。另外，公司收购秘鲁LDS 公司，被购买方自购买日至6 月30 日的净利润为1.52 亿元。

    　　带息负债规模增长280 亿，融资成本有所降低

    　　截至2020 年6 月30 日，公司带息负债期末余额1,493.76 亿元，较期初增加279.42 亿元，主要系短期带息负债增加所致。其中：短期借款较期初增加214.85 亿元，一年内到期的非流动负债较期初增加36.99 亿元。上半年财务费用为24.95 亿，同比下降6.13%，其中利息费用为25.39 亿，同比下降4.15%。公司整体带息负债有所增长，但利息费用仍然下降了4.15%，说明上半年公司总体财务成本有所降低。

    　　盈利预测与估值：

    　　公司上半年受发电量下滑拖累业绩，预计三季度有望好转，维持盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润222.31、232.34 和229.94 亿，对应PE18.8、18 和18.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行的风险、电价下调的风险、来水波动的风险