一汽解放(000800)：2Q20净利润环比大幅增长

　　2Q20 归母净利润环比增长978%

    　　一汽解放8 月28 日公布半年报，1H20 公司实现收入691 亿元，备考同比+16%，归母净利润21.5 亿元，备考同比+20%。公司业绩略好于我们预期（华泰预期1H20 归母净利润20.5 亿元）。2Q20 公司收入405 亿元，归母净利润19.7 亿元，环比高增长（1Q20 归母净利润1.8 亿元）。我们认为2Q20 公司净利润大幅改善主要得益于重卡行业的强劲复苏，展望2H20，我们认为公司经营表现仍将维持强劲。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为0.70/0.89/1.03 元，维持“增持”评级。

    　　1H20 重卡需求增长强劲

    　　据中国汽车工业协会数据，1H20 中国重卡销量同比+24.0%至81.4 万辆。

    　　一汽解放1H20 重卡销量23 万辆，同比+33%，市占率28%。我们认为有两个因素促进重卡需求的快速增长：1）物流运输需求不断增长，物流运输相关的重卡需求相比工程建设类的重卡需求更具韧性；2）仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码，推动用户提前换车。展望2H20，我们认为上述两个驱动因素将继续推动重卡需求快速增长。

    　　高端产品驱动盈利改善

    　　从2019 年7 月1 日重卡“国六”阶段排放标准开始实施以来，公司的新一代产品J7 系列销量快速增长。J7 系列产品相比公司老一代的J6 系列而言，产品售价和毛利率均有较大增长（据公司公告披露，2019 年J7 系列销售毛利率22.7%，J6 系列销售毛利率15.3%）。总体而言，我们认为公司有望通过产品技术升级推动盈利能力的改善，2021-2022 年随着“国六”

    　　排放标准在全国逐渐推进，公司高端产品销量有望进一步提升，进而驱动公司的净利润增长。

    　　产品和技术升级将持续推动公司利润增长

    　　我们认为中国重卡行业未来有望延续技术与产品升级的趋势，体现在排放标准提升、发动机排量增加、安全性要求提高等方面。随着“国六”排放标准的实施，行业进入壁垒进一步提高。展望 2H20-2022 年，一汽解放作为中国重卡行业的龙头，我们预计公司将通过产品升级、提升核心零部件自配率和产能利用率提升，推动公司利润持续增长。

    　　维持“增持”评级

    　　基于一汽解放强劲的经营表现，我们将其2020-2022 年的销量假设分别上调16%/9%/9%，我们将公司2020-2022 年的归母净利润假设分别上调18%/6%/6%至32.2/41.0/47.5 亿元。可比公司2021 年Wind 一致预期的PE 均值13.8x（前次PE 均值为10.5x），考虑到公司的龙头地位和较好的业绩增长前景，我们基于2021 年19.1x PE（前次2020 年15.5x~16.5x），给予公司目标价17.00 元（前次11.21~11.94 元）。

    　　风险提示：重卡需求不及预期；行业竞争加剧，导致公司利润率不及预期。