中远海能(600026):油轮运费大幅上涨驱动盈利上行

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林珊 日期:2020-09-01

  受益于国际油轮市场运费上涨,公司中报盈利同比大幅增长520.0%中远海能发布2020 年中报业绩:1)营业收入同比增长36.8%至97.6 亿元;2)归母净利润29.1 亿元,同比大幅增长520.0%,符合此前发布的业绩预增公告;3)扣非归母净利润29.5 亿元,同比增长511.9%。公司盈利大幅增长主因今年3-4 月OPEC+石油价格战,原油价格升水驱动套利和囤油需求,国际油轮运费大幅上涨。我们维持对公司2020/2021/2022 年盈利预测(EPS 1.13/0.77/0.82 元);基于1.5x 2020E PB,对应目标价11.49元,维持“买入”评级。

      外贸油运业务毛利润同比增长494.7%

      上半年,公司外贸油运业务实现营业收入64.0 亿元,同比增长60.5%;毛利润26.3 亿元,同比增长494.7%;毛利率41.1%,同比增加30.0 个百分点。利润大幅提升,主因上半年国际原油运输市场运费大幅上涨驱动。根据波罗的海交易所数据,1-6 月VLCC 船舶中东至中国航线日均运费为81,480 美金/天,同比增长300.2%。 截至6 月底,公司共计运营52 艘VLCC 船舶。除VLCC 船型外,公司拥有苏伊士、阿芙拉、巴拿马和灵便型油轮,船队覆盖全球主流油轮船型。包含VLCC 船型,公司共计运营152艘油轮,油轮船队规模排名全球第一。

      内贸油运业务毛利润同比增长9.3%

      上半年,公司内贸油运业务实现营业收入26.0 亿元,同比增长9.0%;毛利润6.2 亿元,同比增长9.3%;毛利率23.7%,和上年同期基本持平。疫情期间,公司内贸油运业务表现整体稳健,在内贸原油运输市场份额保持在55%。

      LNG 业务实现税前利润4.4 亿元,同比增长32.8%公司LNG 船舶均签署长期租赁合约,收益稳健。上半年,公司LNG 业务实现税前利润4.4 亿元,同比增长32.8%。盈利上涨,主因船队规模增加。

      截至6 月底,公司共计运营36 艘LNG 船舶,较上年同期增加6 艘;公司LNG 在手订单5 艘,2 艘将于今年下半年交付,另3 艘预计于2022-2023年交付使用。

      关注油运四季度旺季行情,维持“买入”评级

      油运运费受原油市场博弈和淡旺季需求影响,运费波动剧烈。截至8 月27日,VLCC 中东至中国航线即期运费为13,729 美金/天,较3-4 月景气高点已大幅回调。国际原油市场超预期的事件性因素和原油价格变化都有望驱动运费新一轮上涨。我们维持2020/2021/2022 年的盈利预测(基于VLCC 运费60,000/45,000/45,000 美金/天的假设)。我们基于1.5x 2020EPB(公司历史三年PB 均值0.9x +5 个标准差,2020E BPS 7.66 元),对应目标价11.49 元(前值为11.49-11.95 元),维持“买入”评级。

      风险提示:1)运费增长低于预期;2)需求低于预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。