中金岭南(000060)：期待募投项目增厚公司业绩

　　公司1H20 归母净利润同比降21.2%，维持增持评级公司发布中报，1H20 实现营业收入143.80 亿元，同比增54.8%；归母净利润3.71 亿元，同比降21.2%，扣非后归母净利润3.95 亿元，同比增8.4%。

    　　2Q20 营业收入83.30 亿元，同比增60.9%，环比增37.7%；归母净利润2.28 亿元，同比增8.8%，环比增60.3%。我们预计20-22 年EPS 为0.22/0.27/0.33 元（前值0.24/0.26/0.27 元），维持增持评级。

    　　1H20 公司产品产量平稳增长，盈利能力小幅下滑1H20，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量14.51 万吨，同比增长1.89%；其中国内矿山生产8.93 万吨，同比增长2.83%；公司冶炼企业生产铅锌产品14.63 万吨，同比增长3.93%。因铅锌产品同比跌价，1H20 公司精矿、冶炼产品营收分别同比降17.3%、26.9%；但成本亦有不同程度下降，使得精矿、冶炼产品毛利率分别降1.35pct、增13.95pct 至23.0%、32.0%。

    　　报告期公司主营业务营收下行但整体营收同比增54.8%，主要因有色金属贸易业务营收同比增110.0%，贸易业务不贡献业绩。整体看，公司1H20盈利能力小幅下滑，毛利率、净利率分别降3.1pct、2.5pct 至6.7%、2.6%。

    　　期间费用率平稳下行，经营性现金流净额同比大幅增加1H20，公司期间费用率下行2.19pct 至3.49%，其中，销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-19.5%、-2.8%、-4.2%、+18.3%。因报告期末经营性应付款项余额增加、存货结存减少、经营活动现金净流入增加，公司1H20 经营性现金流净额同比增134.6%。此外，因联营企业权益法确认投资收益及期货套保值平仓盈利，1H20 公司投资收益0.64 亿元；因本期交易性权益工具公允价值变动盈亏，1H20 公司公允价值变动损益-0.63 亿元。

    　　期待募投项目扩大公司产能，增厚公司业绩

    　　20 年8 月14 日，公司38 亿元可转债在深交所上市交易。募投资金主要用于：1）迈蒙矿年产200 万吨采选工程项目。项目建设期3 年，公司预计年均可生产精矿含锌、铜、银、金等多种金属约6 万吨，年均净利润约4.45亿元；2）丹霞冶炼厂炼锌渣升级改造项目。项目建设期1.5 年，项目实施后可对炼锌渣中有价金属回收，公司预计年均净利润1.43 亿元；3）凡口铅锌矿采掘废石资源化利用技改项目。项目建设期1 年，项目实施后，现有废石堆场废石可加工为工程建设用砂石，同时回收有价矿石，公司预计年均净利润0.17 亿元；随着前述项目建成，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　下调业绩预期，维持“增持”评级

    　　疫情影响铅锌产品下游需求，我们小幅下调公司20-22 年归母净利润至7.81/9.74/11.78 亿元（前值8.50/9.12/9.49 亿元）。可比公司20 年Wind一致预期平均PE 为26.2 倍，参考近三年公司PE TTM 平均值为19.5 倍，我们给予公司20 年22 倍PE，预测20 年EPS 为0.22 元，对应目标价4.84元（前值4.08-4.32 元），维持增持评级。

    　　风险提示：募投项目进展不及预期，下游需求不及预期。