工商银行(601398):营收增速转正 潜在风险指标改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/蒋昭鹏 日期:2020-09-01

  营收增速转正,潜在风险指标改善

      工商银行于8 月30 日发布2020 年中报,1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-11.4%、+1.3%、+2.1%,增速较1-3 月-14.4pct、+4.9pct 、-1.0pct。公司拨备前利润增长平稳,潜在风险指标改善。我们预测2020-22年EPS 0.80/0.82/0.86 元,目标价5.97 元,维持“增持”评级。

      资产平稳扩张,净息差下行

      1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-2.71pct、-0.22pct 至11.70%、0.95%,ROE 处大行中等水平。6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.4%、+10.5%、+8.4%,增速均较3 月末略有上升,总资产增速在大型银行中居于前列。Q2 加大个贷投放力度,新增个人贷款占比为48%(6 月末存量占比38%)。1-6 月净息差为2.13%,较1-3 月-7bp,较2019 年-11bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.69%、1.71%,较2019 年-15bp、-5bp。贷款利率下降(较19 年-8bp),存款成本上升(较19 年+4bp),同业负债成本改善有一定对冲。

      多计提多核转,潜在风险指标改善

      6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.50%、195%,较3 月末+7bp、-5pct。

      Q2 不良率上升幅度在大行中较高。6 月末对公不良率较19 年末+7bp,新增不良来自交运、批零、住宿餐饮等行业;零售不良率较19 年末+4bp,新增不良来自按揭和信用卡贷款。Q2 年化不良生成率1.35%,较一季度+0.18pct。公司加强拨备计提和不良核转力度,1-6 月信用减值损失同比+27%,不良核转同比+49%。6 月末关注贷款率、逾期90 天以上偏离度分别较19 年末-30bp、-15pct,潜在风险指标明显改善。

      中间收入增速放缓,资本补充在即

      1-6 月中间业务收入同比+0.5%,增速较1-3 月-2.0pct。银行卡业务对工行中收贡献较大,其手续费收入同比+3.9%,我们认为主要由信用卡分期手续费贡献。6 月末非保本理财余额24946 亿元,较19 年末-5.6%,理财规模仍为全行业第一。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.00%、12.70%,较3 月末-0.52pct、-0.45pct,公司于7 月、8 月分别获准发行300 亿元优先股、1300 亿元二级资本债,据6 月末RWA 计算有望提升资本充足率0.81pct。

      目标价5.97 元,维持“增持”评级

      鉴于公司主动加大拨备计提力度, 我们预测2020-22 年EPS 为0.80/0.82/0.86 元(前值为0.91/0.96/1.02 元),2020-2022 年归母净利润增速为-9.2%/3.3%/5.0%(前次为3.8%/5.7%/6.0%),2020 年BVPS7.46元,对应PB0.67 倍。可比公司2020 年Wind 一致预测PB 0.61 倍,公司作为银行业龙头应享受估值溢价,我们给予公司2020 年目标PB 0.8 倍,目标价由5.91~6.44 元调整至5.97 元。

      风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。