格力电器(000651):主动稳步调整 分红回报股东

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2020-09-01

  着眼长期可持续发展,提升至“买入”评级

      公司披露2020 年中报,2020H1 公司实现营业总收入706.02 亿元,同比-28.21%,归母净利63.62 亿元,同比-53.73%,其中,2020Q2 营收同比-13.33%,归母净利同比-40.53%。同时,公司拟向全体股东派发现金红利每10 股10 元(含税)。公司启动较大规模新零售模式改革、实施积极促销策略,驱动渠道去库存,提升产品竞争力,零售端表现好于出货端,且维持了零售市场的份额优势。在空调行业面临持续洗牌的情况下,公司主动调整,着眼长期可持续发展,仍有望维持市场份额领先。我们维持公司2020-2022 年EPS 为3.77、4.29、5.36 元的预测,提升至“买入”评级。

      渠道变革徐徐推进,2020H1 公司收入明显承压疫情影响下,公司传统线下专卖店流量受到较大冲击,且面临行业性去库存影响,经销商提货积极性偏弱。公司重点推动线上线下融合的新零售渠道改革,线上销售有明显优化,奥维云网数据显示,2020 年1-6 月,公司线上渠道销售额同比+44.9%,但仍不足以抵消线下下滑。分产品来看,2020H1 空调业务收入413.33 亿元,同比-47.89%,生活电器收入22.19亿元,同比-13.36%,智能装备收入2.09 亿元,同比-49.60%。外销下滑幅度小于内销,其中,内销收入同比-45.56%、外销收入同比-14.24%。

      2020H1 整体毛利率同比-9.41pct

      主营业务承压以及其他业务收入占比提升,大幅压低整体毛利率。公司2020H1 整体毛利率为22.34%,同比-9.41pct。其中,2020Q2 毛利率同比-8.50pct。2020H1 空调毛利率同比-3.97pct,降为32.05%,生活电器毛利率同比+4.60pct,提升至32.79%,智能装备毛利率同比+6.72pct,提升至22.20%。由于其他业务收入占比提升至28.5%(2019H1 仅为14.4%),其毛利率仅为2.63%,大幅拖累综合毛利率表现。

      2020H1 期间费用率下降

      2020H1,公司整体期间费用率同比下降-2.99pct。其中,2020H1 销售费用率同比-3.15pct,为7.44%。管理费用率同比+0.26pct,为2.16%。研发费用率同比+0.44pct,为3.51%。财务费用率为-1.67%。

      短期波动不改公司长期价值,已经度过最暗时刻我们维持2020-2022 年EPS 预测为3.77、4.29、5.36 元。消费流量的转移以及行业竞争压力下,公司以此为契机推动渠道及管理改革,加速渠道库存出清,为长期可持续发展做铺垫,且地产后周期影响逐步转正,行业发展的最暗时刻已经过去,需求有望逐步好转,经销商提货信心有望逐步恢复,我们认为公司仍具备长期价值。截至2020 年8 月28 日,可比公司2020 年Wind 一致预期平均PE18x,认可给予公司2020 年18xPE 估值,对应目标价67.86 元(前值62.16~65.92 元),提升至“买入”评级。

      风险提示:疫情冲击及宏观经济下行。地产影响或超出预期。