洛阳钼业(603993)：降本卓有成效 IXM_并入增厚业绩

　　公司1H20 归母净利润同比增24.7%，维持增持评级公司发布中报，1H20 实现营业收入467.44 亿元，同比增368.4%；归母净利润10.08 亿元，同比增24.7%，扣非后归母净利润5.08 亿元，同比降27.2%，非经常性损益主要为IXM 金属贸易业务衍生金融工具公允价值变动收益等。20Q2 营业收入243.61 亿元，同比增342.9%，环比增8.8%；归母净利润5.60 亿元，同比增15.1%，环比增24.9%。我们预计20-22年EPS 为0.08/0.11/0.14 元（前值0.08/0.10/0.11 元），维持增持评级。

    　　疫情影响公司产品量、价表现，盈利能力同比下滑1H20，公司钼、钨、铌、磷肥、铜（TFM）、钴、铜（NPM）、金销量分别同比变动-7.3%、-16.4%、+42.5%、-13.7%、-8.4%、+33.5%、-4.4%、+11.2%；除金外，公司产品价格均有不用程度的下滑，致使公司除铜钴板块毛利率同比增2.18pct 至10.12%外（主要因板块生产运营现金成本削减超1 亿美元），钨钼、铜金、铌磷板块毛利率分别同比下行16.87pct、0.10pct、5.71pct 至38.0%、19.8%、17.0%。整体看，公司1H20 盈利能力同比下行，销售毛利率、净利率分别同比降低20.6pct、5.6pct 至1.5%、2.1%。

    　　研发投入同比减少，所得税费用大幅减少

    　　19 年7 月24 日公司完成收购IXM100%股权，使得1H20 营收、营业成本、管理费用、财务费用、经营性现金流净额、公允价值变动收益均同比大幅增加；因疫情影响，公司研发投入同比减少，上半年研发费用同比降63.1%。

    　　1H20，因应收款项预期信用风险损失同比减少，公司信用减值损失同比减少0.17 亿元；因存货减值损失同比减少，公司资产减值损失同比减少0.23亿元；因铌磷业务重组以及巴西雷亚尔兑美元汇率波动导致递延所得税费用同比减少，公司本期所得税费用为-6.5 亿元，同比减少7.0 亿元。

    　　降本卓有成效，IXM 并入增厚公司业绩

    　　1H20，公司矿业各板块生产运营成本同口径同比削减超10 亿元，其中刚果（金）铜钴板块实现生产运营现金成本削减超过1 亿美元，降本卓有成效。即使在疫情的影响下，IXM 上半年仍通过期现结合的运营模式实现归母净利润3 亿元（19 年为2.72 亿元），我们认为随着矿山与贸易板块协同效应逐步增强，IXM 将持续增厚公司业绩。此外，20 年7 月，公司与TripleFlag 贵金属公司达成中国企业首个金属流协议，获5.5 亿美元的现金预付款，彰显公司NPM 金银副产品的价值，为后续发展提供更多流动性支持。

    　　小幅下调20 年业绩预期，维持“增持”评级

    　　疫情短期扰动公司生产经营，我们小幅下调20 年业绩预期；但我们看好公司未来各板块协同发展，上调21-22 年业绩预期，预计公司20-22 年归母净利润为17.69/23.10/29.36 亿元（前值17.98/21.77/24.83 亿元）。可比公司20 年Wind 一致预期平均PB 为2.2 倍，给予公司20 年2.2 倍PB，20年BPS2.10 元，对应目标价4.62 元（前值3.57-3.99 元），维持增持评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，汇率大幅波动对公司业绩产生负面影响等