索菲亚(002572):订单持续向好 加速布局整装渠道

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋 日期:2020-09-01

  Q2 经营显著修复,营收与归母净利润增速转正索菲亚发布2020 年中报,20H1 公司营收同比下滑18.7%至25.55 亿元,归母净利润同比下滑12.4%至3.43 亿元,扣非归母净利润同比下滑38.8%至2.13 亿元。分季度看,20Q1/Q2 单季营收同比分别下滑35.6%/8.5%至7.63/17.91 亿元,Q2 单季归母净利润同比增长26.5%至3.59 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.28、1.48、1.62 元,维持“增持”评级。

      疫情冲击短期影响公司收入增长,大宗业务出货金额同比快速增长分品类看,20H1 衣柜营收同比下滑18.4%至20.8 亿元,橱柜营收同比下滑18.5%至2.54 亿元;此外,家具家品营收同比下滑35.8%至1.2 亿元,木门营收同比增长9.9%至0.89 亿元。分渠道看,大宗业务收入达到2.74亿元,部分工程项目安装进度延迟导致发出商品未确认收入,据公司中报,20H1 大宗出货金额同比增长达到39.9%,后期随着项目竣工有望对大宗收入增长形成较强支撑;零售方面,公司加强对经销商渠道细化管理,20H1实现收入22.8 亿元。

      销售毛利率同比提升,订单有望逐步兑现到报表端受益于产品销售结构变化,2020H1 公司销售毛利率同比提升0.8pct 至37.5%。期间费用率同比提升3.7pct 至26.1%,其中销售费用率同比提升1.0pct 至11.9%,费用绝对额同比减少,费用率提升主要系收入同比下滑所致;管理+研发费用率同比上升2.5pct 至13.5%,主要系职工薪酬、折旧费等固定费用率提升所致;财务费用率同比上升0.2pct 至0.6%。2020年上半年末公司预收账款达到6.05 亿元,较19 年末增长11%,据公司中报,公司线下门店Q2 接单已恢复正增长、省会城市店面接单同比增长10%,考虑订单传导到工厂2-3 个月周期,有望对下半年收入形成支撑。

      加强渠道精细化管理,加速整装渠道拓展

      经销商渠道管理变革持续推进,2018 年至2020 年上半年末新店叠加门店翻新数量超2000 家,经销商运营效率提高,消费者体验持续提升,后续公司将进一步强化渠道培育与精细化管理,加快替换不合格经销商、开放区镇空白市场招商。此外,公司加速推进整装渠道布局,推出多个风格多个系列专供产品,深受装企认可,据公司中报,2020 年上半年末已签约300 家整装企业,公司全年计划签约500 家。

      全渠道发力,维持“增持”评级

      考虑到公司零售订单快速回暖、大宗出货高增长,上调衣柜业务收入预测,预计2020~2022 年归母净利润11.7、13.5、14.8 亿元(原值11.2、12.0、13.1 亿元),对应EPS 为1.28、1.48、1.62 元。参照可比公司2020 年22倍PE 均值,给予公司2020 年22 倍PE 估值,对应目标价28.16 元(原值17.22~18.45 元),维持“增持”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期。