中航资本(600705):经营保持稳健 产融结合逐步拓展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/陶圣禹 日期:2020-09-01

  产融结合持续拓展,协同效应逐步显现

      公司20H1 营业总收入86 亿元,YoY+1.2%,其中营业收入49 亿元,YoY+0.6%,系受益于资本市场回暖,租赁与证券业务上行;归母净利润同比小幅上涨2.5%至15 亿元。公司整体经营稳健,EPS 为0.17 元,加权ROE4.92%(未年化),同比小幅下降0.31pct,产融结合持续深化,协同效应逐步显现。我们维持前期盈利预测,预计2020-22 年EPS 分别为0.36/0.41/0.49 元,维持增持评级。

      信托经营业绩有所承压,证券业务表现亮眼

      20H1 由于疫情冲击导致经济承压叠加信托行业整体监管趋严,中航信托业绩表现有所承压,营业总收入16.8 亿元,YoY-1.8%。净利润8.1 亿元,YoY-20.6%。但公司优质资产、净资本规模等核心指标稳居信托行业前列,我们认为公司有望依托集团优势,积极培育财富客户经营能力、业务主动管理能力,同时拓展创新产品设计,推动综合竞争力的稳步提高。上半年政策红利及市场回暖带动券商业绩上行。中航证券营业总收入9.1 亿元,YoY+19.7%;净利润2.4 亿元,YoY+26.3%。

      租赁竞争力不断提升,风险管控能力增强实现稳健经营中航租赁20H1 净利润9.6 亿元,YoY+10.3%。租赁业务以金融资本助力国防科技工业等实体产业,为产业集团提供紧密的综合金融服务。中航租赁有效利用多层次资本市场工具提高融资能力,并持续强化资产处置能力、业务拓展能力及深度产融协同服务能力,推动市场竞争力不断提升,租赁业务规模持续扩大。同时公司采取浮动利率报价收取租金以适当对冲负债的利率风险,实现相对稳健经营。

      产融结合+多元布局深化,“投资+保荐”模式助力成长公司积极落实“产业投资+综合金融”发展战略,通过新兴产业投资和航空产业投资布局新兴领域,构建协同效应,有望形成差异化优势。今年6 月,航空产业投资公司投资的合肥江航飞机装备公司(未上市)科创板IPO 申请已获准,并由中航证券参与保荐,“投资+保荐”模式逐步推进。未来公司将继续发挥综合金融工具对航空工业及实体产业的支持,加大对航空工业的研究,在航空产业链投资、军工企业混改、上市和科研院所改制等方面积极探索,拓宽业务边界,获取业务增量。

      产融协同效应不断显现,维持“增持”评级

      公司拥有较为齐全的金融牌照,产融结合持续深化,协同效应逐步显现。

      我们维持前期盈利预测,预计公司2020-22 年EPS0.36/0.41/0.49 元,对应PE 为14.14x、12.41x、10.39x。可比上市金控2020 平均PE 估值(Wind一致预期)为12.61x,考虑到公司牌照的完整性和军工资源的潜在市场,给予一定的估值溢价,给予2020 年PE 预期15x,对应目标价5.40 元(前值为4.32-5.04 元),维持增持评级。

      风险提示:信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。