中航重机(600765)：下游需求旺盛 航空主业持续发力

　　报告期内订单增加，营收/利润实现较快增长，维持“买入”评级公司发布2020 年中报，实现营业收入32.63 亿元，同比增长12.71%；归母净利润1.20 亿元，同比增长15.87%。公司持续聚焦锻铸与液压环控两大主业，整体经营稳健。随着军机上量以及民机的快速增长，锻铸业务刚需旺盛。预计公司2020-22 年EPS 分别为0.34、0.38 和0.43 元，给予目标价17.34 元/股，维持“买入”评级。

    　　持续聚焦两大核心业务，锻铸业务及液压环控稳定成长2020 年上半年公司订单增加，整体业绩稳定增长。锻铸类产品实现收入24.3 亿元，同比增长17.68%。其中，航空业务实现收入20.46 亿元，同比增长18.33%，占锻铸板块收入比为84.2%，国内市场份额稳步增长；非航空业务实现收入3.84 亿元，同比增长14.29%，占锻铸板块收入比为15.80%。公司液压环控类产品实现收入8.33 亿元，同比增长0.34%。其中，液压业务实现营业收入3.93 亿元，同比增长4.57%，主要系航空业务本期增长拉动；热交换器业务实现营业收入4.4 亿元，同比下降3.02%，主要受疫情影响，部分国外订单暂缓。

    　　资金充裕，经营稳健，未来发展基础牢固

    　　公司上半年资金充裕，整体经营稳健。期内经营性现金流量金额0.53 亿元，同比增长186.89%，主要是销售回款增加所致。货币资金高达28.04 亿元，同比增长275.12%，主要系募集资金和借款到账所致。此外，公司上半年研发费用1.06 亿元，同比增长7.45%，主要是产品研发和工艺研发投入增加所致。

    　　航空锻造龙头，专注主业长期发展可期，维持“买入”评级我国未来几年有望迎来军机采购高峰期，同时民用航空产业也发展迅速。

    　　中航重机作为航空锻铸造龙头，持续聚焦主业、整体经营稳健，有望充分受益。我们维持盈利预测，预计公司2020-2022 年营业收入分别为65.30、71.41 和78.20 亿元，归母净利润分别为3.18、3.61 和4.03 亿元，对应EPS 分别为0.34、0.38 和0.43 元。根据Wind 一致预期，可比公司2020年平均估值为56.93 倍PE。由于中航高科估值偏高，因此给予公司可比公司平均估值10%折价，即给予公司2020 年51 倍PE 目标估值，对应目标价17.34 元（前值12.24~12.41 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费增长低于预期风险、军用产品列装进度不达预期风险、国际转包业务不达预期风险。