广深铁路(601333):疫情抑制出行需求 中报录得亏损

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2020-09-01

受新冠肺炎疫情拖累,公司上半年录得净亏损

    上半年,广深铁路实现营业收入74.57 亿元(同比-26.8%)、归母净亏损6.14 亿元(去年同期盈利7.62 亿元)、经营活动现金流量5.26 亿元(同比-61.5%)(公告8/27)。新冠肺炎疫情期间,居民出行需求下降,公司客运业务严重受损,货运受疫情影响较轻。我们调整2020-2022 年EPS 预测值至0.00/0.12/0.13 元,目标价2.84 元。尽管公司PB 估值处于历史底部,但考虑客运量恢复进展缓慢,我们预计下半年扣非净利仍然承压。短期缺乏基本面催化剂,降低至“增持”评级。

    业绩下滑原因:疫情抑制出行需求、运营成本相对刚性

    疫情期间,出行限制与隔离要求重创铁路客运需求。上半年,广深城际、直通车、长途车的客运收入分别同比下降59.6%、91.4%、53.9%,客运量分别同比下降66.1%、91.3%、51.0%,同期全国铁路客运量降幅为53.9%。其中,广九直通车自1 月30 日起全部停运,至今未恢复。受武汉封城影响,在1 月23 日至3 月28 日,终到武汉方向的长途旅客列车停运,途经列车停办业务。铁路货运受疫情影响较轻,公司上半年发运量和接运量的同比降幅仅为10.7%和5.6%。上半年营业成本仅同比降低10.1%,主要因人力成本和折旧费用(合计约占营业成本的40%)相对刚性。

    展望下半年:货运量已恢复到常态、客运量的恢复仍需时日随着珠三角地区复工复产的推进,公司货运量已在5 月份恢复至去年同期水平。虽然客运需求自3 月起逐月环比好转,但出行心理的恢复仍需要一段时间。广深城际客运量在6 月仍同比降低57.7%。受7 月以来香港疫情反复的影响,罗湖口岸仍未开放,我们预计广深城际客运量的恢复进度低于全国均值。我们观察到,广深城际在8 月底的周末和工作日的发车频次同比降低23%和40%(12306 网站)。

    PB 估值处于2011 年以来的历史底部

    广深铁路当前PB 估值(0.61x 2020E PB)的估值已低于2011-2019 年的历史低位(2012 年6 月0.67 倍)。以中国时速200 公里的高速铁路的平均建造成本(1,540 万美元/公里)测算(世界银行统计),公司核心资产广深城际铁路(152 公里)的重置成本约23.41 亿美元。公司当前市值约25.40亿美元,与核心资产的重置成本相近。

    短期缺乏催化剂,降低至“增持”评级

    受香港疫情反复的影响,我们下调2H20 客运量预期,因此下调2020/21/22年归母净利至-0.33/8.56/9.39 亿元(前次7.60/9.14/10.13 亿元)。参考:1)公司2011 年至今的PE 估值中枢为26.3x;2)铁路行业平均估值为22.8xTTM、 24.4x 2020PE、15.9x 2021PE,取1)和2)均值,我们基于23.5x2021PE(前次26-27x 2020PE),测算目标价为2.84 元(前次2.86-2.97元)。我们认为短期缺乏基本面催化剂,降低至“增持”评级。

    风险提示:疫情影响高于预期,土地开发低于预期,路网分流高于预期。