皖能电力(000543)：区域火电显著受益于煤价下行

2Q20 归母净利+81%，维持“买入”评级

    1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利76/5.0/4.7 亿元，同比+3%/+42%/+37%；2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利41/3.7/3.4 亿元，同比+25%/+81%/+70%。关注区域火电龙头盈利弹性与估值修复，维持盈利预测，预计20-22 年BPS 6.43/6.92/7.49 元，20E 股息率4.2%，给予20 年0.8x 目标PB，目标价5.1 元/股，维持“买入”评级。

    1H20 煤价下行及投资收益上升，对冲发电量下滑冲击

    1H20 公司发电量同比下滑（155 亿千瓦时/yoy-11%），主要受到年初疫情与准东-皖南特高压19 年9 月投运双重影响。但收入与归母净利均实现正增长，主要得益于：1）公司入炉煤价与安徽电煤价格走势较为同步，1H20安徽动力煤（Q5000 宿州产）均价579 元/吨，同比降价50 元/吨，降幅8%，受益于煤价下行，公司成本端压力显著下行；2）增值税率让利留存（增值税率16%下调至13%），不含税电价提升；3）参股资产盈利向好，1H20 神皖能源/中煤新集利辛净利润分别为3 亿/2 亿，yoy+14%/+7%，贡献投资收益1.5 亿元/0.9 亿元。

    煤价中枢有望下移，电价下浮风险可控

    我们预计全年煤价中枢有望降低至550 元/吨左右，煤价下行区间，优质火电利润弹性凸显，根据我们测算，公司2020 年归母净利对煤价（10 元/吨）敏感性+7%。2019 年公司市场电比例为50%，公司指引2020 年市场电量占比提升到65%左右，全年市场电折价3.5 分/千瓦时左右（2020 年4月30 日电话交流会）。考虑到在市场电比例大幅增长背景下，发电公司更多基于全成本角度去进行报价，未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄，电价下浮风险总体可控。

    保障区域电力供应，项目建设稳步推进

    安徽定位为长三角能源基地，从保障电力供应角度，对煤电持正面态度。

    公司阜阳电厂二期项目计划2020 年下半年正式开工建设，公司预计在22年底至23 年初投产；公司参股桐城抽水蓄能项目，正在进行开工前的准备工作；钱营孜项目通过安全和达标验收，1H20 正式移交生产。

    下调盈利预测，目标价5.1 元，“买入”评级

    特高压外送电压制发电量，财务费用降幅不及我们的预期，下调盈利预测，预计20-22 年归母净利润为11.6/12.4/14.1 亿元（前值：13.5/14.2/15.9 亿元）， BPS 6.43/6.92/7.49 元（ 前值： 6.51/7.07/7.71 元）， PB 为0.66x/0.61x/0.56x。参考19 年35%分红比例计算，公司20E 股息率为4.2%。参考可比公司20 年Wind 一致预期PB 平均值为0.9x，考虑到特高压投运对安徽当地火电企业的负面影响，我们给予公司20 年0.8x 目标PB，每股目标价5.1 元（前值4.56~5.21 元）。考虑到煤价下行有望显著增厚业绩，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上行风险，电价调整风险，发电量不及预期等。