中设集团(603018)公司半年报：Q2业绩强劲恢复 全年目标完成可期

事件：公司2020 年上半年实现营收20.16 亿元，同增5.29%，归母净利润为2.26 亿元，同增9.21%，扣非后归母净利润为2.12 亿元，同增17.12%。

    Q2 营收增速明显恢复，复工后业务进展顺利。分行业看，勘察设计类业务营收18.44 亿元，同增8.33%。分季度看，Q1、Q2 营收分别增长-26.99%和27.70%，其中，Q2 勘察设计类业务营收13.17 亿元，同增21.74%；工程总承包业务营收1.24 亿元，同增171.54%。 Q1、Q2 归母净利润分别增长-22.28%和27.72%，Q2 增速转正，复工后业务进展顺利。

    毛利率有所提升，经营现金流流出减少。归母净利润较营收增长更快，我们认为主要因为：1）毛利率提升2.66 个pct 至33.37%；2）大额存单利息收入增加，导致财务费用同比减少0.06 亿元，财务费用率下降0.29 个pct 至-0.06%；3）管理费用率（含研发费用）下降0.67 个pct 至10.51%。期间费用率方面，销售费用率提升0.65 个pct 至4.69%，期间费用率下降0.31 个pct 至15.14%。减值损失方面，信用减值损失+资产减值损失为1.08 亿元，同增0.36 亿元。现金流方面，经营性现金流净额为-4.21 亿元，流出减少0.39亿元。

    受益交通建设投资，员工激励保障发展。我们认为未来交通建设投资仍有较大空间，公司作为龙头公司将明显受益。2019 年新承接业务额80.12 亿元，同增24.96%，2020 上半年新承接业务额50.44 亿元，同增26%，其中勘察设计类业务新承接业务额38.78 亿元，同增16.74%，显示出业务发展强劲。

    此外，公司在业务加快拓展的基础上，也逐步完善员工激励制度，在2017年实施了限制性股票激励之后，2019 年实施了第一期员工持股计划，同年回购了273 万股用于员工激励方案，占总股本0.59%。目前，已公告了新一期回购计划，金额在3000-6000 万元，全部用于员工持股计划，目前已回购接近2000 万元。同时，也完成了第二期员工持股计划，总规模3217 万元。我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展，2020 年公司计划营收增长10%-30%，归母净利润增长10%-30% ，我们预计下半年公司业务发展将提速，有望完成目标。

    盈利预测与评级。我们预计公司20-21 年EPS 分别为1.13 元和1.37 元，考虑到新签订单较快增长，叠加员工持股激励，项目有望持续落地，此外，公司在积极培育智慧交通、环保等新兴业务，给予20 年13-15 倍市盈率，合理价值区间14.69-16.95 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。