科达利(002850)中报点评：短期承压 Q3拐点已至

投资要点

    20H1 归母净利润0.47 亿元，同比-41.7%，低于预期。20H1 公司营收6.87 亿元，同比减少41.4%；归母净利润0.47 亿元，同比减少41.7%；扣非净利润0.41 亿元，同比减少45.8%。20H1 毛利率为21.63%，同比下降2.65pct；净利率为6.49%，同比下降0.22pct。20H1 因销售费用中的运输费用开始计入营业成本，大约影响毛利率3 个百分点，对净利率不产生影响。

    国内需求恢复不及预期，Q2 业绩承压：20Q2 公司实现营收3.91 亿元，同比减少43.21％，环比增长31.86%；归母净利润0.32 亿元，同比减少45.25%，环比增长106.79％，扣非归母净利润0.28 亿元，同比减少50.56%，环比增长123.5%。盈利能力方面，Q2 毛利率为20.36%，同比下降7.66pct，环比下降2.95pct；净利率7.85%，同比下降0.41pct，环比增长2.95pct，主要因为Q2 费用率环比下降；Q2 扣非净利率7.19%，同比下降1.07pct，环比提升2.95pct。

    行业需求较弱，公司量利受损，但Q3 已明显恢复。1H 国内电动车销39 万辆，同比下滑37%，动力电池装机电量17.5gwh，同比42%，公司目前客户主要集中国内市场，特别是下游第一大客户排产同比下滑，且份额更倾斜二供，公司订单受损。20H1 锂电结构件业务收入6.42 亿，同比下滑38.6%，占收入比重93%；毛利率22.7%，同比下滑2pct，一方面由于将销售费用计入成本（影响毛利率约3 个百分点），一方面产能利用率偏低。但从Q3 排产看，公司收入同比增速已明显好转，有望转正，且随着排产恢复，盈利弹性大。

    锁定全球一线电池企业、车企，客户结构逐步多样化。公司已经锁定全球一线企业订单，逐步减少对单一客户依赖。我们估计上半年公司第一大客户为宁德时代，占公司收入比重已不足50%；而LG、中航锂电、亿纬锂能、特斯拉、松下等份额逐步提升。其中1H 公司海外收入0.39亿，同比增47%，我们预计主要为对特斯拉销售额，2H 特斯拉美国工厂生产恢复，预计销售额将进一步增加；其次，公司配套LG-国产特斯拉的圆柱结构件，份额80%+，单车价值辆约2000 元，1H 国产特斯拉销量4.6 万辆，预计为公司贡献0.7 亿。此外，公司与Northvolt 签订40gwh的供货协议，预计从22 年将开始贡献收入。公司多元化的优质客户储备，将持续为公司提供增长动能，预计海外客户22 年将爆发，长期成长空间确定。

    投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润 1.8/3.8/5.3 亿，同比增长-24%/111%/38% ，EPS 为 0.86/1.82/2.51 元 ，对应PE 为83x/39x/28x，给予 2021 年 50 倍 PE，目标价 91 元，维持“买入”评级。

    风 险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。