海尔智家(600690):经营边际向好 费用计提充分

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2020-09-01

  中报利润下滑较大,经营趋势逐渐向好。海尔智家公布2020 年中报,公司收入957.3 亿元(yoy-4%),归母净利润27.8 亿元(yoy-45%),扣非归母净利润25.7 亿元(yoy-44%),其中20Q2海尔收入和净利润同比分别为+2%和-41%,利润下滑幅度较大主因费用率增长以及计提大额减值损失。公司积极面对疫情挑战,二季度整体经营趋势逐月向好,6 月实现收入和利润增长均超过20%。

      Q2 收入增长明显好转,下半年成长修复值得期待。分地区看,20H1 国内主营收入同比下滑9%,但Q2 实现收入同比14%,白电零售额占比全线提升;海外收入470 亿元(yoy+1%),其中美国/日本/东南亚同比+7%/+16%/+7%,表现远胜当地行业。

      分品牌看,卡萨帝收入35 亿元(yoy+7%),其中Q2 同比21%,5-6 月收入同比+30%;GEA 收入295 亿元(yoy+7%),核心家电份额+2.5 个点,旗下高端品牌Café 收入同比增长30%。展望未来,公司对内数字化转型提升运营效率、对外通过智家场景方案提升用户体验。预计海外疫情影响仍将延续一段时间,因疫情延迟的购买需求有望逐步释放;国内地产竣工+前期需求补偿或将带动销量企稳回暖,下半年市场增长可能明显好转。

      净利率同比下滑,大额计提减值损失。上半年公司毛利率28.0%(yoy-1.1pcts),其中20Q2 毛利率yoy-0.6pcts,主因海外业务以及国内线上收入占比提高导致的结构变化。费用投入仍然积极,20H1 三费合计同比+1.1 个百分点,预计智慧家庭场景营销+市场份额争夺投入+技术研发是费用主要投向。上半年归母净利率2.9%同比下滑2.3pcts,除上述毛利率和费用变化外,20H1资产+信用减值损失7.2 亿元(去年同期2.2 亿元),主要系存货以及应收账款总额上升导致的计提损失。上半年经营性净现金-5.4 亿元,主因经营性应收增加以及经营性应付减少所致,中报净营业周期13 天,同比上升6 天,自有现金接近181 亿元,有息负债有所增长,整体经营风险较小。

      全球布局的家电领军品牌,给予“增持”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌,通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案,近期私有化H 股子公司有望大幅改善治理效率。预计公司2020-22 年归母净利润为66.6、73.4、78.7 亿元,对应PE 为23.0、20.8、19.4 倍,给予“增持”评级。

      风险提示:海外疫情持续恶化,家电需求长期不振