上汽集团(600104):费用优化业绩大幅改善 创新不止龙头实力不减

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:白宇/赵水平 日期:2020-09-01

  事件:公司发布2020年半年报,公司实现营业总收入2837.4 亿元,同比下滑24.6%,实现归属上市公司股东净利润83.9 亿元,同比下滑39.01%。其中Q2 单季度实现营收1778 亿元,同比增长1%,实现归母净利润 72.7 亿元,同比大增32%。

      Q2 费用改善明显,利润增速强于销量增速。Q1、Q2 集团分别实现销量68 万辆、137 万辆,同比分别为-56%、-2%,二季度环比出现较大改善,但同比仍承压。Q2 由于销量逐步恢复常态下摊销减小,同时费用端得到大幅改善,尤其销售费用同比减少60 亿左右(其中30 亿左右为会计准则变化带来),Q2 利润出现30%以上强势增长,增长表现大幅好于销量。

      大众通用短期仍承压、五菱略有亏损但不乏亮点。上半年上汽大众实现营收740 亿元,同比-35%,实现净利润69.1 亿元,同比-30%;上汽通用实现营收657 亿元,同比-28%,实现净利润17.8 亿元,同比-75%,公司核心利润来源合资双雄业绩依然面临压力,但其长期积累的品牌优势仍在。五菱上半年业绩出现一定亏损,但发布全新银标提升品牌力,同时人民电动车宏光MINI-EV 广受消费者欢迎,订单及销量均大幅超预期。

      新车有望不断发力,实力造就创新不止。上汽大众MEB 首款产品有望在Q4 实现量产,大众将不断开始恢复,自主重磅新车荣威RX5-Plus已成新爆款拉动自主品牌向上复苏,全新R 标新车将引领自主新能源品牌向上,荣威品牌全新MPV 亦将带来增量。同时公司在新能源及智能驾驶领域不断突破,全新软件公司零束将为公司带来长期竞争力,凭借非凡实力创新不止。

      投资建议:公司二季度销量环比改善同比微幅下滑,但由于费用优化等因素利润出现大幅改善,旗下合资公司恢复缓慢但实力犹存,在行业逐步恢复过程规模优势有望逐步呈现。我们预计公司2020 年/2021年 归母净利润分别为235 亿元/283 亿元 ,对应PE 估值分别为9 倍/8 倍,给予“买入”评级。

      风险提示:乘用车行业恢复不及预期,终端优惠幅度大于预期