中航沈飞(600760)：业绩同比增长97.07% 主战装备有望加速列装

　　事件：公司实现营业收入115.87 亿元，同比增长2.68%；实现归属于上市公司股东的净利润8.49 亿元，同比增长97.07%。

    　　归母净利润同比增长97.07%，研发投入同比大幅提升。报告期内，公司实现营业收入115.87 亿元，同比增长2.68%。毛利率9.01%，同比增长0.48 个百分点；期间费率2.72%，同比下降0.52 个百分点，管理、销售、财务费用分别同比下滑14.03%、8.7%与165.40%，而研发费用同比大幅增长46.76%，或表明公司目前在研项目较多。此外，主要由于一级子公司沈飞集团获得的政府补助增加，2020 年上半年公司计入当期损益的政府补助4.09 亿元，相比上年同期增加3.78 亿元。因此公司实现归母净利润同比大幅增长97.07%，扣非归母净利润同样实现11.63%的增长。

    　　应收款项与预付账款大幅增长，合同资产与负债合计27.24 亿元。2020 年上半年公司应收款项余额68.33 亿元，同比增长133.39%，主要由于部分新增销售产品未到收款期；预付账款同比增长297.15%，主要由于采购货款增加；存货同比减少30.97%主要由于执行新收入准则及在制品减少；此外，公司合同资产与合同负债余额27.24 亿元。未来订单实现交付完成以及到达收款期，资产负债表中项目有望逐步确认为收入。

    　　公司为战斗机唯一上市平台，机型换代与航母筹建双轮驱动公司发展。公司为目前A 股战斗机唯一上市平台，歼击机机型覆盖二代机与三代机，包括歼-11、歼-15、歼-16 等型号。我国目前军机结构与美俄所形成的代际差距以及类型覆盖差距较大，二代机占比将近一半，而我国唯一的四代机歼-20 实现列装时间还较短，未来或仍以公司的三代机产品为未来主要的列装新机型。其中，歼-15为我国唯一现役舰载战斗机，受益于航母的发展，海军对舰载机需求将扩大，公司歼击机系列产品未来有望交付加速。

    　　无人机和国产飞机项目逐渐推进，未来有望成为公司新业绩增长点。近些年，军用无人机市场保持较快速度增长，公司在研产品未来有望占据一定市场份额。民用航空方面，公司在十余年前便已开始和空客与波音合作，积累了丰富的项目经验，并且为我国国产飞机ARJ21 与C919 项目参与者，有望受益国产大飞机项目的推进，报告期内，二级子公司民品公司实现收入1.42 亿元，同比增长16.38%；实现净利润1450 万元，同比大幅增长47.20%。

    　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022 年实现营业收入分别为280.94/ 331.25 / 392.39 亿元，同比增长18.24%/ 17.91%/ 18.46%；实现归母净利润13.32/ 14.16/ 17.00 亿元，同比增长51.76%/ 6.29%/ 20.04%；对应EPS 分别为0.95/ 1.01/ 1.21 元；PE 分别为62/ 58 /48 倍。维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：战斗机需求短期未充分显现，新机型列装不达预期；军品定价改革不达预期；无人机产品研发和市场开拓不及预期。