中公教育(002607)2020上半年业绩点评:考期影响上半年收入确认 网点逆势扩张

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:李艳丽 日期:2020-09-01

  事件:2020年上半年公司实现收入28.08亿元,同比下滑22.80%;实现归母净利润-2.33亿元,同比下滑147.26%。收入下滑主要由考期延后协议班收入推迟,成本又相对刚性所致。根据收入确认规则,协议班在考试结果公布后方可确认收入,非协议班在课程结束之后一次性确认收入。公司收入以协议班为主,因此收入确认收到较大影响。但房租、薪酬等成本又较为刚性,因此上半年成亏损状态。

      报名人次和合同负债稳健增长,全年业绩确定性依然较高。虽然疫情期间协议班收入确认收到较大影响,但上半年公司报名人次同比增长37.08%,需求端仍然保持高景气;合同负债同比增长31.5%,目前已有部分省考笔试成绩公布,预计合同负债在Q3\Q4将陆续确认为收入,全年看业绩确定性依然较高。现金流方面,2020上半年经营性现金流净额为40.64亿,仅同比下滑7%,考虑到疫情期间考期延后,公司部分课程只收取总价的一部分作为定金,教师薪资和房租成本较为刚性,公司现金流情况较为健康。

      网点和教师储备逆势扩张,新业务受疫情影响较小。公司逆势大幅扩充了储备人才及渠道网点规模。截至2020年6月30日,公司直营渠道网点数增幅为20.92%,教师和专职研发人员均同比增长。三大公职收入均同比下滑,新业务(医疗、考研)活跃度较高,且协议班占比较低,受疫情影响较小,收入占比提升,显示多元化经营的正确性。

      盈利预测和投资建议: 我们预计公司20-22 年营业收入分别为129.44/168.76/208.97亿元,同比增速为41.1%/30.4%/23.8%,归属于母公司股东的净利润分别为25.05/34.38/45.65 亿元, 同比增速分别为38.8%/37.2%/32.8%,EPS分别为0.41/0.56/0.74元。维持“买入”评级。

      风险提示:政策风险,招生人次不及预期