桐昆股份(601233)公司中报点评报告:参股浙石化对冲疫情影响 需求复苏长丝盈利或改善

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2020-09-01

  事件:8 月28 日桐昆股份发布2020 年中报,2020H1 实现营收213 亿元(同比-13%);实现归母净利润10 亿元(同比-27%)。

      参股浙石化对冲业绩影响,需求复苏长丝盈利或改善。维持“买入”评级2020 年上半年实现业绩10 亿元,其中浙石化项目贡献9 亿投资收益,对冲长丝业绩下滑,基本符合预期。长丝需求回暖迹象明显,下半年长丝盈利有望改善;油价中低水平温和上涨,浙石化投资收益有望增加。我们维持预测2020-2022 年归母净利润分别为30.8/46.3/53.4 亿元,同比增长6.7%/50.3%/15.3%,EPS 分别为1.67/2.50/2.89 元;当前股价对应PE 分别为9.9x/6.6x/5.7x,维持“买入”评级。

      长丝行业至暗时刻已过,Q2 环比改善业绩符合预期长丝行业经历至暗时刻:上半年,公司先后经历了年初至春节的传统淡季,产销价格低位运行;春节至2 月底国内疫情爆发,全国停产停工,长丝累库明显;3月-4 月国际原油价格暴跌传导至PX-PTA-长丝产业链,长丝成交萎缩、库存堆高,价格持续下跌,公司上半年POY 平均售价5045 元/吨(同比-31%),FDY 平均售价5693 元/吨(同比-28%),DTY 平均售价6618 元/吨(同比-24%);Q2 环比改善:Q2 单季实现营收136 亿元(环比+78%),实现归母净利润5.8 亿元(环比+38%),随油价震荡上行,长丝价格有所回升,成交量有所放大,公司Q2 单季POY 产量114 万吨,销量150 万吨;FDY 产量27 万吨,销量34 万吨;DTY产量31 万吨,销量33 万吨,产销率均超100%,去库现象显著;当前江浙沪织机开工率为66%,已回到历史中枢位置,随外贸纺织行情回暖以及“金九银十”

      传统旺季的预期,预计高库存矛盾将进一步缓解,下半年长丝盈利有望改善。

      浙石化具超额收益,新项目稳步推进

      浙石化:一方面提供了稳定的原料供给(长丝生产所需的PX 和乙二醇),另一方面也贡献了丰厚的投资收益。根据历史价格回溯,浙石化一期年化利润50%分位(常态)为125 亿元,20%分位(消极)为70 亿元,对应年投资收益为25/14亿元,随油价中低位水平温和上涨,浙石化投资收益有望环比增加。新项目:恒超50 万吨长丝产能进入收尾阶段,有望Q3 投产;500 万吨PTA、240 万吨长丝产能已处于全面开工建设阶段,预计2022 年底完成;恒翔15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织助剂项目已完成前期报批手续,新项目稳步推进持续打开成长空间。

      风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险