永辉超市(601933)2020年中报点评:业绩符合预期 全渠道战略推进

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅 日期:2020-09-01

2020H1,公司实现营收505.16 亿元(yoy+22.68%),归母净利润18.54 亿(yoy+ 35.36%)。其中Q2 单季度营收212.59 亿元(yoy+12.24%),归母净利润2.86 亿(yoy+16.56%)。

    核心观点

    业绩增长符合预期,门店扩张稳步推进,mini 店战略调整。20H1 年公司新开门店31 家,门店总数达到938 家,同店大幅提升7.4%,带动公司整体营收快速增长。公司计划全年新开店130 家,预计下半年开店提速。19、20Q1和20Q2 公司mini 店新增/关闭门店数量分别为573/44 家、7/74 家和9/14家。公司战略调整放缓扩张,聚焦“大店+小店”的模式协同,优化运营。

    盈利大幅改善,费用控制良好。2020H1 公司毛利率提升至22.37%(yoy+0.53pct),其中生鲜及加工毛利率14.95%(yoy+1.03pct)提升显著,食品用品毛利率19.22%(yoy+0.64pct),带动净利率提升至3.67%(yoy+0.34pct)。20H1 公司销售、管理、财务费用率分别为15.60%(yoy+0.41pct)),2.33%(yoy-0.32pct),0.35%(yoy-0.02pct),管理费用率降低主要系股权激励费用减少,整体费用控制情况良好。

    到家业务表现亮眼,再次控股云创坚定战略。公司坚持全渠道建设,20H1线上销售额45.61 亿元,占比营收从20Q1 的7.3%提升至9.71%。永辉生活覆盖852 家门店,实现收入22.5 亿元,同比增长2 倍,日均单量17.9 万单,1-6 月平均复购率45.63%。京东到家覆盖745 家门店,实现销售额16.2亿元,日均单量8.8 万单。公司8 月再次控股云创,整合线上业务资源,坚定战略信心。云创20H1 实现收入11.11 亿元,扣非净利润约6.25 亿元。

    财务预测与投资建议

    调整公司20-22 年净利润预测为27.56、35.71 和46.16 亿元(原为29.93、38.95 和50.18 亿元),EPS 为0.29、0.38、0.49 元(原为0.31、0.41、0.52 元),主要原因是永辉云创并表影响利润水平。采用FCFF 绝对估值法,目标价12.29 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济影响;市场竞争加剧;门店拓展不及预期;到家业务不及预期