太阳纸业(002078)2020年中报点评:业绩符合预期 行业景气向上静待盈利释放

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:赵汐雯 日期:2020-09-01

事件:公司公布2020 年中报

    2020H1 营收104.28 亿元(-3.23%),归母净利润9.36 亿元(+5.61%);其中2020Q2营收48.76 亿元(-8.43%),归母净利润4 亿元(-20.93%)。

    2020H1 盈利符合预期,静待Q3-Q4 需求旺季来临

    分季度看,2020Q1 归母净利润同比增速40.97%,Q2 同比下降20.93%,主要是一季度疫情影响下,供给短期受抑制导致纸价上涨,二季度供需格局变化与销售竞争加剧促使纸价高位回落,对公司业绩构成一定冲击。但整体看,上半年公司毛利率23.72%,净利率9.03%,较上年同期分别增长4.01pct、0.71pct。分品类看,文化纸、铜版纸、溶解浆、生活用纸、牛皮箱板纸分别实现收入37.86 亿元、14.66亿元、13.09 亿元、3.71 亿元、3.86 亿元、16.59 亿元,分别同比变化+7.80%、-2.94%、-28.31%、-6.16%、+15.82%。展望Q3-Q4 行业旺季到来、规模纸厂纷纷提价,叠加浆价低位运行、预计下半年公司作为文化纸龙头企业盈利弹性有望充分释放。

    运输费用增加、股权激励影响下,整体费用率有所上升

    2020H1,公司期间费用率为12.62%,同比增加2.41pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.76%/5.13%/2.73%/1.98%,分别同比+1.24/+1.25/-0.08/+0.49pct。其中,疫情导致运输费用增加;股权激励费用摊销导致管理费用率上升。

    林浆纸一体化领先布局,三大生产基地助力未来产能投放

    公司在老挝与广西领先布局林浆纸一体化,成本优势显著;其中,老挝基地难以模仿,在育苗、基建、资金投入与税收优惠上均有很高进入壁垒,核心优势明显,同时与山东兖州本部基地协同,形成国内外生产全覆盖。目前,公司已进入产能释放窗口期,广西350 万吨林浆纸一体化项目已进入实施阶段,一期纸浆项目将在明后年陆续投产。此外,20 万吨生物质纤维已于上半年试产,5 万吨生活用纸、45 万吨文化纸、老挝80 万吨高档包装纸项目预计在未来三年陆续投产,公司总产能有望突破1000 万吨,规模化优势与综合实力进一步提升,业绩增厚可期。

    财务预测预估值

    预计2020-2022 年归母净利润分别为22.76 亿元/26.74 亿元/30.49 亿元,EPS 分别为0.88 元/1.03 元/1.18 元,对应PE 为15.8/13.4/11.8X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)浆价超预期上行;2)行业竞争加剧;3)宏观经济恢复不达预期