兴业银行(601166)2020年中报点评：拨备前利润强势与资产质量向好有望延续

兴业银行发布2020 年中报，2020 年上半年营收增速为11.24%（一季度为5.54%，二季度为17.67%）；拨备前利润增速为12.49%（一季度为5.27%，二季度为21.37%）；归母净利润增速为-9.17%（一季度为6.75%，二季度为-28.46%）。综合营收增速、拨备前利润增速、资产质量的边际表现，我们认为兴业银行2020 年中报超出预期。

    规模扩张与息差走阔共同驱动利息净收入增速提升，是提振Q2 营收增速的因素之一；

    银行卡等业务驱动中收维持较快增长；

    由于基数原因，Q2 其他非息净收入增速明显回升，成为驱动营收增速改善的因素之二；

    在资产质量稳中向好的情况下，多提拨备压低利润增速，若将多提的拨备还原至利润，则二季度归母净利润增速为24.29%，较Q1 提升17.54pc。

    展望未来，兴业银行二季度营收端的强势表现或具有一定可持续性：①因资产端利率潜在企稳、资产端与负债端的结构优化仍有空间、存款量价表现向好，预计息差具备较强韧性，环比走势有望好于同业；②下半年消费预计仍将进一步恢复，有望驱动信用卡业务收入增速维持较高水平；私行以及财富管理业务是今年兴业银行的重要战略方向，相关业务收入有望实现较快增长；同时，在直接融资占比提升的导向和趋势下，投行相关收入也有望持续增长；③考虑到去年二季度以后高基数效应消退，其他非息净收入增速有望保持平稳。

    我们认为兴业银行的资产质量也有望延续稳中向好的态势，未来不会有大规模的风险暴露。去年二季度兴业银行强化不良认定出清，资产质量已经得到夯实。且兴业银行对公客群以中型企业客户为主，在今年政策鼓励支持民企、制造业融资的背景下，这部分客户的融资可得性较好，经营也有望持续好转，兴业银行资产质量发生大幅恶化的可能性预计较低，这也为未来信用成本下行、利润增速回升创造了有利条件。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价20.52 元。我们预计公司2020年-2022 年的收入增速分别为13.70%、11.72%、15.95%，净利润增速分别为-0.98%、10.82%、13.58%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.52 元，相当于2020 年0.8X PB。

    风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化。