科达利(002850)中报点评:跟随行业经营有所承压 海外市场有望贡献增量

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/司鸿历 日期:2020-09-01

事件描述

    科达利发布2020 年中报,上半年公司实现收入6.9 亿元,同比下滑41%;实现归属母公司股东净利润0.47 亿元,同比下滑42%。

    事件评论

    上半年经营跟随电动车行业承压。上半年因疫情等影响,国内电动车行业产销疲弱,上半年国内电动车产量同比下滑38%,动力锂电池装机量同比下滑42%。公司作为国内锂电池结构件龙头并且目前国内业务占比较高,在行业景气影响下,上半年锂电池结构件出货也出现相应下滑,带动公司上半年收入下滑41%。

    盈利能力整体保持稳定。盈利能力方面,上半年公司毛利率21.6%,但值得注意的是,会计处理变动对毛利率有一定影响(将销售费用中的运输费计入营业成本),我们按照去年同期1.7%的运输费用占收入比例估算,同口径之下公司上半年毛利率同比略有下滑,预计主要因产能利用率下滑所致。同时,公司上半年期间费用率16.7%,同比增加3.7pct,主要因营收规模下降导致研发费用占收入比例提升。

    此外,公司上半年所得税费用同比减少约2600 万元,对最终净利润形成一定支撑,主要原因有二:1)公司主要子公司惠州科达利、江苏科达利通过高新技术企业申请,所得税率下降至15%,去年同期为25%;2)汇算清缴对此前缴纳的所得税进行调整。最终上半年公司归属母公司股东净利润同比下滑42%。其他财务指标方面,公司2020H1、2020Q2 实现经营性现金流净额分别为0.45、0.71 亿元。

    积极推动产能建设,海外市场突破有望贡献重要增量。公司上市后一直积极推动产能建设,2020Q1、2020Q2 资本开支分别达0.91、0.93 亿元,保持较强力度;公司正推动大连、福建、宁德工厂落地,截至2020Q2 末大连、福建厂房累计投入比例分别达89%、21%,机器设备在建项目余额较2019 年末增加0.8 亿元至3亿元。此外,公司先后披露德国生产基地以及惠州新基地的建设规划并且已与Northvolt 签订壳体独供协议,我们认为落地后公司有望受益全球电动化趋势。

    维持此前观点,公司在国内锂电结构件龙头地位牢固,海外市场布局出现边际突破,并且已进入有序扩产期,后续将实现量升利稳。预计公司2020、2021 年归属母公司股东净利润2.4、3.6 亿元,对应PE 分别为62、41 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1. 电动车产销不及预期;

    2. 行业竞争加剧的风险