美年健康(002044)：Q2业绩大幅改善 行业龙头地位巩固

事件：2020 年上半年公司实现营业收入18.14 亿元，同比下降50.17%，实现归母净利润-7.82 亿元，同比下滑4746.61 %，实现扣非归母净利润-7.94 亿元，同比下滑482.42%。经营性现金流净额-7.31 亿元，同比下降21.10%。

    短期经营受疫情影响，长期龙头地位得以巩固。公司由于疫情影响，2020年上半年整体收入同比下降50%，净利润亏损8.49 亿元，考虑到医疗服务行业整体受疫情影响而部分停滞，业绩基本符合预期。公司经营自3 月底开始改善，5 月、6 月各体检中心已恢复至上年同期水平。分季度来看，公司Q1 营收和归母净利润分别同比增长-58.15%、-405.68%;Q2营收和归母净利润同比增速分别为-45.84%、-236%，分别环比增长139%、225%，业绩环比大幅改善，公司预计第三季度整体收入可恢复至去年同期。截止2019 年底，公司已在全国294 个核心城市布局703家体检中心，在营632 家、在建71 家，2019 年全年团检和个检客户占比为78%、22%。虽然由于疫情影响，上半年体检人次下降，但疫情也使得疾病预防和健康管理的重视程度再次被提高，体检需求进一步释放；同时体检需求积蓄有望驱动团检客户从公立医院回流；部分小机构倒闭加速行业集中度提升，而公司作为民营体检机构龙头和健康流量入口，龙头地位得到进一步巩固。

    阿里网络入驻，推动公司数字化转型与C 端业务拓展：公司与阿里巴巴、蚂蚁金服和云锋基金的战略合作有助于公司数字化、智能化水平提升，进一步加强公司的精细化管理，提高体检服务能力。并有望通过高性价比服务带来团检复购和个检引流，提高市场份额。此外，未来公司还有望充分利用自身网络和产业链优势，通过阿里平台开展各类健康服务，通过支付宝、淘宝客户端等，为公众提供线上诊疗咨询服务等，以及通过美年好医生以及美年X+1 套餐等拓展C 端市场。

    收入结构优化，客单价有望提升：2019 年公司完成体检人次1038 万人，平均客单价499 元/人，其中团检平均客单价480 元/人、个检平均客单价609 元/人，团检个检客单价均有所提升。2020 上半年，4 月底以来，体检金额增速超过体检人次增速，预计下半年客单价有望回升。随着美年好医生等推出，个检产品组合有望丰富，客单价仍有继续提升空间，助力公司业绩增长。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为1.17 亿和9.18 亿元、12.60 亿元，2020-2022 年EPS 分别为0.03 元、0.23 元、0.32元。当前股价对应估值分别为624 倍、79 倍、58 倍。我们看好公司作为体检龙头以及大健康产业入口端，未来有望导入更多体检项目，全方面体现大健康行业龙头的价值。维持“买入”评级。

    风险提示： 业务整合或不及预期，客单价及体检人次提升或不及预期。