西麦食品(002956)2020年半年报点评：业绩超预期 冷食表现亮眼

Q2 业绩超预期，盈利能力持续改善

    公司2020H1 营收4.36 亿（-2.08%），归母净利润0.79 亿（+5.54%）。其中2020Q2 营收2.46 亿（+38.69%），归母净利润0.44 亿元（+63.55%），20Q2收入和利润环比加速增长，业绩超预期。2020H1 毛利率为54.93%（-4.9pct），其中2020Q2 毛利率54.52%（-4.92pct），系二季度货折力度加大所致；2020H1净利率为18.15%（+1.31pct），其中2020Q2 净利率为17.93%（+2.72%），系毛利率下滑叠加销售费用率7.92pct 等所致。2020H1 合同负债期末余额为0.18 亿，环比期初下降0.21 亿，同比下降0.01 亿。2020H1 经营性现金流净额为0.41 亿（-44.17%），系去年年底春节备货致生产物资采购量大带来货款到期后支付所致。2020H1 存货为0.74 亿（+1.11%），系增加经营生产所需存货（江苏公司今年投产）所致。

    冷食超2000 万销售额，上市超40 个SKU

    分产品来看，2020H1 传统产品纯燕系列营收同增-5.84%至2.63 亿，占比超60%（-2.41pct），预计Q2 营收实现30%以上增长；2020H1 复合燕麦营收同增-2.69%至1.52 亿，占比近35%（-0.21pct），复合燕麦下滑亦有所收窄，预计上半年冷食系列销售额超2000 万。2020H1 其他系列营收同增175.23%至0.16 亿，占比约4%（+2.43pct）。2020H1 公司共开发包括小麦胚芽燕麦片、红豆薏仁燕麦、多肽燕麦膳食、酸奶块果粒燕麦脆、每日燕麦-奇亚籽谷物、酸奶蔓越莓燕麦能量棒等20 多款新品，上市40 多个SKU。分区域来看，2020H1`南方大区营收同增10.05%至1.98 亿，占比超45%（+5pct）；北方大区营收因疫情影响下滑10.75%至2.33 亿，占比约54%。

    看好公司切入休闲食品板块，线上线下比翼双飞

    产品端，热食系列和冷食系列并举，丰富燕麦+产品系列，重视冷食休闲燕麦研发和投入，已储备8 个方向超80 个新品。渠道端，向线上拓展，线上作为新品试验田和品牌展示窗口，未来占比有望提升至10%以上。我们看好公司巩固并提升西麦母品牌、创新发展西澳阳光子品牌，巩固并提升线下渠道优势，实现线下线上比翼齐飞，给予2020-2022 年EPS 分别为1.16/1.38/1.66元，当前股价对应PE 分别为45/38/31，上调评级为“强烈推荐”。

    风险提示：食品安全问题；新品增长不及预期；线上拓展不及预期