水泥行业周报:发货库存价格继续向好 1H20水泥企业盈利处于高位

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-09-01

东部南部发货多数已达9成或产销平衡,库存已消化至正常水平,价格延续上涨态势。整体天气晴好下需求继续向好,本周行业出货继续回升,全国范围出货率85.7%,环比+1.7pcts,去年同期(八月第四周)为77.8%;区域上看,华东/华南/华中/华北/西南/西北/东北出货率为96.3%/92.8%/87.3%/81.9%/79.5%/68.3%/67.5%,本周除西南继续受雨水影响发货下降外,其他区域均环比上升,华中及东北提升显著,东部南部发货多数已达9成或产销平衡,其中浙北继续销大于产。本周库存环比较快下降(全国平均库容56.9%,环比-3.8pcts),华东、华中、东北、华南库存环比下降,东北、华东库存低于去年同期水平。本周全国高标水泥吨价格为424.5元(环比+2.3元),其中华中(环比+17元至455元)、华东(环比+6元至446元)环比上涨,西南(环比-5元至386元)下跌,全国平均价格较去年同期低3.5元。

    2Q20水泥企业收入利润实现较快复苏,费用管控优秀,疫情扰动下利润水平仍处高位。A股主要上市水泥企业1H20收入同比-0.2%,归母净利润同比+0.7%,收入/归母净利润增速较1Q20提升26.1/30.1pcts,疫后积压需求集中释放叠加逆周期调节不断加码,2Q20水泥企业收入及利润实现较快复苏;1H20主要上市水泥企业期间费用率7.6%,较去年同期下降1.0pcts,整体费用规模同比下降11.5%,展现了优秀的费用管理能力;1H20主要上市水泥企业毛利率/净利率分别为33.3%/20.8%,较去年同期下降1.1/0.1pct,疫情扰动下水泥行业利润水平仍在高位。

    考虑天气放晴,需求开始加速回升,库存逐步消化,全国价格已逐步企稳、东南地区已率先回升,在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季,行业景气料持续至明年春节前。下半年看,考虑积压的需求料将持续释放,逆周期调节下投资强度继续复苏,以及灾后重建相关投资提升,我们预计2H20水泥需求料继续回升,行业景气持续至明年春节前;价格上看,北方区域料保持稳定,华东华南价格料逐步回升至高位;从盈利上看,由于一季度需求从淡季后移至旺季,下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上:1)推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域,2)推荐需求长期空间稳健,雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的华南区域,3)推荐雨水扰动后、积压需求持续释放,价格有望较快企稳回升且需求长期稳健的华东区域,4)关注受益一揽子政策的湖北区域。

    风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;逆周期政策不达预期等。

    投资策略:东部南部地区发货多数已达9成或产销平衡,库存已消化至正常水平,价格延续上涨态势;2Q20水泥企业收入利润实现较快复苏,费用管控优秀,疫情扰动下利润水平仍处高位。考虑天气放晴,需求开始加速回升,库存逐步消化,全国价格已逐步企稳、东南地区已率先回升,在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季,行业景气料持续至明年春节前。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,预计全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线:1)需求与基建相关性更高、价格料仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域,推荐西部水泥(H)、祁连山,关注中国建材(H)、宁夏建材;2)推荐需求长期空间稳健,雨水扰动后积压需求持续释放,价格有望较快企稳回升的华南、华东区域,推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股(H)、海螺水泥(A/H)、塔牌集团,关注万年青、上峰水泥等;3)关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。