江丰电子(300666)：业绩大幅提升 靶材国产替代加速

事件：公司发布2020 年半年报。公司2020H1 实现营收5.33 亿元，同比上升53.56%；实现归母净利润0.41 亿元，同比上升196.11%。其中Q2 实现营收2.94 亿元，同比上升62.99%；实现归母净利润0.24 亿元，同比上升692.00%。

    业绩大幅提升，期间费用率下降。1）公司2020H1 收入同比上升53.56%，主要原因系公司的主要产品钽靶、铝靶、钛靶销售持续增长，分别较上年同期增长了57.22%、26.82%和49.64%，公司的其他产品如铜靶、钨钛靶、CMP 产品、机台零部件等销售也有所上升，合计较上年同期增长了1.12 倍。从下游行业角度，公司应用于半导体领域靶材产品继续保持稳步增长的同时，平板显示领域用靶材订单增加明显。2）公司2020H1 销售毛利率由去年同期的30.18%上升至30.90%，其中钽靶毛利率上升1.50pp 至22.48%，铝靶毛利率上升1.20pp至37.58%。3）报告期内，公司期间费用率由去年同期的27.09%下降至21.01%，其中财务费用率由去年同期的8.65%下降至5.82%，主要系报告期内利息支出减少所致。4）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额由0.33 亿元减少至-0.87 亿元，主要系公司增加备货，支付货款增加以及支付重大重组事项相关的中介机构费用增加所致。

    靶材国产替代加速。靶材是半导体、显示面板等的关键核心材料，2019 年全球靶材市场约在160 亿美元左右，国内总需求占比超 30%，但可自主生产的市场规模不足2%。伴随高端制造业向国内转移趋势，国产替代空间明显。2020H1，受新冠肺炎疫情、贸易摩擦等事件的影响，国内显示面板、半导体等行业开始从战略上重新考量采购和供应渠道，靶材国产化进程加速。公司的钽靶、铝靶、钛靶等主营产品在产品质量，性价比上具有明显优势，研发实力十分强劲，下游客户遍及海内外半导体芯片、平板显示器龙头企业，这些因素有助于帮助公司在靶材国产化进程加速的契机下，快速提升市场份额。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.19、1.51、1.89 亿元；EPS 分别为0.54、0.68、0.85 元，以2020 年8 月28 日股价对应 P/E 为115X、91X、73X，看好公司在靶材业务领域的发展前景，首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示：行业下游需求不及预期、研发进展不及预期等风险。