壹网壹创(300792)：品类拓展高奏凯歌 焕轻而行释放费用压力

中报利润延续高增，调高投资评级至“买入”

    公司发布2020 年半年报，2020H1 实现营业收入5.58 亿元，同比下降0.23%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长56%；实现扣非后归母净利润1.05 亿元，同比增长51%。2020Q2 实现营业收入3.44 亿元，同比增长5%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长64%。考虑到公司2020Q4 将调整百雀羚由线上营销服务至线上管理服务，对收入端影响较大，我们相应调整盈利预测，2020-2022 年预测公司营业收入分别为14.27/17.91/23.78 亿元（原值为21.73/30.05/38.56 亿元），归母净利润分别为3.46/4.93/6.88 亿元（原值为3.39/4.91/6.51 亿元），对应当前股份EPS 分别为2.40/3.42/4.77 元，对应当前股价PE 分别为63/44/31 倍，投资评级调高至“买入”评级。

    GMV 较快提升，拓品类进展顺利

    2020H1 公司实现GMV59.87 亿元，同比增长58%，保持较快增速。拓品类方面，公司2020H1 签约圣牧、君乐宝、盐津铺子等食品饮料品类；通过收购浙江上佰51%的股权进军消费电器品类，后者主要负责美的、西门子等品牌代运营；此外，2019 年底已签约泡泡玛特布局潮玩品类，叠加优势美妆品类，公司已成为多行业覆盖的综合型电商代运营服务商，未来或通过增品牌拓品类进一步提升业绩。

    坚持轻资产道路，减轻推广费用压力

    2020H1 公司品牌线上营销服务实现收入2.47 亿元，同比下降15%，毛利率为40.23%，同比下降2.11pct，主要系露得清等品牌结束合作所致；品牌线上管理服务实现收入1.84 亿元，同比增长60%，毛利率为65.99%，同比增长1.80%。

    公司此前发布公告，从2020Q4 起调整百雀羚为品牌线上管理服务，我们判断公司未来或继续坚持轻资产发展道路，与中大品牌以线上管理服务模式合作，依托公司营销优势，在新品类中拓展新品牌。我们认为，由于推广费用持续升高，公司轻资产运营有助于减轻费用端压力，2020H1 公司销售费用率为14.26%，同比下降4.18pct，未来费用或有进一步下降趋势，释放流量成本上升风险。

    风险提示：行业竞争加剧，品牌方切入代运营，信息安全风险。