广州酒家(603043):餐饮略有拖累 双节来临月饼需求有望释放

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光 日期:2020-09-01

食品业务表现较好,餐饮略有拖累,维持“增持”评级广州酒家公布2020 年中报,2020Q2 实现营收4.4 亿,同比增4%;归母净利亏损81.8 万元。由于餐饮业务恢复较慢,我们下调盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利分别为4.1、5.3、6.5 亿元,EPS 分别1.02(-0.03)、1.30(-0.02)、1.61 元,当前股价对应PE 分别为41、32、26 倍。随着消费需求回暖,餐饮可逐渐复苏;食品业务随着产能释放、渠道铺设,潜力较大,维持“增持”评级。

    收入略有增长,其中速冻业务收入增速较快

    分业务来看:(1)食品:由于2020 年中秋节较2019 年晚,月饼系列产品同比降67%;速冻业务受疫情催化需求旺盛,且产能增加,故同比增84%;(2)受疫情影响,餐饮业务降幅较大,同比降45%。分区域来看:省外经销商增11 个至179家,省外市场收入增3.0%;省内市场增9 家至478 家经销商,收入增5.7%。随着产能逐步释放、渠道销售体系进一步完善,预计2020 年收入增速约16%。

    2020Q2 净利率下滑主因毛利率下降

    2020Q2 公司毛利率下降5pct 至43.6%,下滑主因:(1)毛利率较低的速冻收入占比提升20.5pct 至47.4%;(2)毛利率较高的月饼、餐饮业务收入占比分别下滑5.0、17.7pct;(3)猪肉等原材料成本上涨。2020Q2 销售费用率同比降2.9pct至27.5%,主要因为公司加强费用管控及受益于疫情优惠政策。往未来展望,公司仍处省内扩张期,费用投入仍会较大,预计2020 年净利增速约为0-10%。

    中秋国庆双节叠加,预计2020Q3 月饼需求提升(1)随着疫情得到控制,中秋节结合国庆节小长假双节叠加,有望推动月饼消费需求提升;(2)受香港疫情影响,美心等粤式月饼企业经销商进货意愿受影响,预计将释放出部分月饼市场份额,广州酒家有望借此机会扩大销量;(3)2020年产能弹性较往年大,可根据8 月份的市场消费情况进行生产调整,可保证月饼日期较为新鲜;(4)湘潭工厂产能逐渐释放,支撑月饼供给。

    风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。