亚厦股份(002375):上半年经营受疫情冲击;订单有望延续较快增长
上半年业绩低于我们预期
公司公布上半年业绩:实现收入38.8 亿元,同比减少17.9%,归母净利润1.2 亿元,同比减少34.7%;其中2Q 实现收入24.0 亿元,同比减少12.8%,归母净利润6,681 万元,同比减少35.3%。因上半年项目执行进度受疫情影响,业绩低于我们的预期。
2Q 单季公司收入同比下滑12.8%,延续同比下滑但降幅有所收窄;单季毛利率同比提高1.7ppt;四项期间费用率合计同比提高0.8ppt,主要因疫情影响下收入确认减少而费用相对固定;信用减值损失同比增加417.5%至5,805 万元,主要因长账龄应收款增加致坏账计提增加;2Q 净利率同比降低1.0ppt 至2.8%。2Q20 公司经营现金净流出1,669 万元(上年同期为净流入2.4 亿元),主要因营运资本变动(应付款减少较多)。
发展趋势
装配式装修有望带动全年订单表现强劲。上半年公司新签订单78亿元,同比增长10.2%,在疫情影响下仍实现稳健增长;其中我们估计装配式装修新签订单是订单增长的重要驱动。展望全年,我们预计公司装配式装修产能有望于下半年正式投产,生产能力的提升有望为订单加速承接提供条件。我们预计全年装配式装修新签订单有望达30 亿元,推动下半年订单增长提速。
下半年装饰收入有望恢复较快增长。上半年由于疫情影响下项目延迟复工,装饰收入延续同比下滑;考虑到公司2019 年新签订单快速增长(同比+24%),我们估计下半年随着疫情影响逐渐消除,项目赶工期需求有望带动公司在手项目执行加速,装饰收入和盈利有望恢复较快增长。
盈利预测与估值
考虑到上半年疫情影响超出预期,下调2020 年归母净利润预测10%至4.4 亿元,维持2021 年归母净利润预测。当前股价对应33.6x2021e P/E。考虑到近期市场对装配式建筑产业链企业预期大幅提升,上调目标价83%至13.35 元,对应35.0x 2021e P/E,较当前股价有5.3%的下行空间。维持中性评级。
风险
装饰项目执行进度不及预期;装配式装修新签订单不及预期。