鞍钢股份(000898):1H20双重压力压制盈利空间 下半年或环比改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2020-09-01

1H20 业绩符合公司前期预告

    鞍钢股份公布1H20 年业绩:营业收入446.5 亿元,同比-12.6%;归母净利润5 亿元,同比下滑64.9%,其中2Q20 营业收入243.1亿元,同比-8.6%,归母净利润2.08 亿元,同比-79.4%,符合公司此前预告。点评:。

    1)1H20 量价均存压,毛利率仍受原材料价格压制。公司1H20 钢材销量同比-7.6%至1152 万吨,因需求不振,公司产品均价同比下降约5%至约3050 元/吨。同时,因铁矿石等原材料价格仍处高位,但受益于燃料价格下降,1H20 吨成本同比下降4%,对应吨毛利同比下降71 元至339 元/吨(毛利率同比下降约1.2ppt,其中冷轧、热轧毛利率同比下降0.9/1.9ppt 至6.9%/12.7%)。2)费用开支同比基本持平,净利空间较为有限。1H20 公司吨费用同比小幅上升2 元至242 元/吨,使得公司吨净利同比-71 元至43 元/吨(或同比-62%),接近盈亏平衡。

    现金流大幅改善,资产质量持续优化。1H20 公司经营净现金流为47.8 亿元,同比改善27%,我们认为主要是受益于应收票据同比大幅减少。同时,公司净负债率相较2019 年底环比下降约5ppt至21%,对应1H20 财务费用同比下降近20%至5 亿元。

    发展趋势

    2H20 业绩有望环比改善。受疫情影响,上半年下游需求停滞、钢材阶段性供过于求,同时部分外来低价钢材进入,导致钢铁库存高企、价格表现低迷。我们认为随国内及海外需求恢复,板材价格有望小幅上升。根据公司公布产品出厂价,3Q20 相对于2Q20均价已环比上涨约80/吨,4Q 有望继续提涨,公司2H20 业绩有望环比大幅改善。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 EPS 0.15、0.29 元不变。当前股价对应A 股2020/21e P/B 0.5x/0.5x,H 股2020/21e P/B 0.4x/0.3x。我们维持A/H股中性评级,维持A/H 股3.15 元/2.50 港币目标价不变(对应A股2020/21e P/B 0.6x/0.5x,对应H 股2020/21e P/B 0.4x/0.4x),A/H股分别有17%和12%上行空间。

    风险

    需求不及预期,铁矿石价格韧性超预期。