奥克股份(300082):基建发力需求复苏 环氧乙烷深加工龙头迎来盈利修复

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/李璇 日期:2020-09-01

投资亮点

    首次覆盖奥克股份-A(300082)给予跑赢行业评级,目标价10.80元,对应2020 年估值倍数18X。理由如下:

    为奥克股份是国内环氧乙烷精深加工行业的龙头企业。公司是一家乙烯-环氧乙烷-减水剂聚醚产业链一体化布局的企业,公司现有20 万吨环氧乙烷年产能及130 万吨环氧乙烷精深加工能力。2019 年公司主导产品高性能聚羧酸减水剂聚醚产品在国内市占率达到40%。

    基建发力,地产复苏,需求快速修复。减水剂主要用于基建、地产等相关产业,一季度基建受疫情影响处于停滞状态,二季度伴随疫情好转基建需求复苏;另一方面,地产二季度开始快速复苏。我们判断减水剂需求3Q20 同比实现10%以上增长。

    全产业链布局,规模效应突出。公司是国内为数不多的从乙烯到聚醚单体一体化布局的企业,产业链优势突出。公司环氧乙烷加工能力国内第一,规模优势较为突出,同时由于环氧乙烷及聚醚单体存在运输半径,公司国内多点布局能更加高效的服务减水剂客户。

    我们与市场的最大不同?市场担忧聚羧酸减水剂单体市场过剩,行业盈利难以恢复。根据卓创资讯,行业开工率2019 年提升13.6ppt 至54.4%,看似偏低。然而我们认为随着环保安全政策推进,行业存在大量无效产能,行业实际开工率可能被低估。考虑到目前奥克作为行业龙头,体量远超竞争对手,我们认为公司拥有定价话语权。此外减水剂需求向好,我们认为公司盈利能力将继续修复。

    潜在催化剂:基建发力,减水剂需求快速提高;DMC 进入放量阶段。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.59/0.73/0.82 元,CAGR为17%。当前股价对应2020/2021 年15/12 倍P/E。参考行业可比上市公司,给予目标价10.8 元,21%上涨空间,对应2020 年18倍P/E,首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    风险

    宏观经济下行,对公司聚醚需求产生负面影响;公司中长期成长性的不确定性;环保及安全等潜在经营风险。