柏楚电子(688188):激光运动控制绝对龙头 纵横拓展打开成长空间

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:尹沿技/郭倩倩/刘体劲 日期:2020-09-01

主要观点:

    报告亮点

    市场对于公司高功率和超快功率接替当前中低功率的发展阐述较多,但对于公司高盈利能力和如何打开成长天花板的讨论较少,本篇报告主要探讨:

    1、从公司提供的核心价值看未来成长的驱动;2、公司高盈利能力的来源与维持;

    3、公司成长的天花板如何打开?

    公司核心投资逻辑

    高功率复制中低功率发展路径:中低功率激光切割市场预计2022 年5亿,复合增速10%,公司市占率60%+,活跃客户超过500 家;在激光器功率和性能不断提升的背景下,预计高功率控制软件2022 年市场空间10 亿,目前90%的市场在德国倍福、西门子等手中,柏楚市占率10%,预计3-5 年提升至50%以上;

    超快加工控制系统蓄势待发:OLED、5G 消费电子轻薄化等带来的脆性切割需求催生了超快激光精密加工需求,预计2022 年市场空间在5-10 亿元,公司是国内唯一的超快控制系统厂商,已通过苹果认证并开始给蓝思、大族、杰普特等小批量试用与供货;

    高盈利能力来源和维持:软件属性:相对国外产品操作便捷且无需二次开发,客户粘性较强;卡位好:非常核心的作用,但仅占激光设备成本5%,非首选压价环节;性价比高:产品价格相对国外优势明显,产品性能相对国内同业绝对领先,无同级别对手,价格维持度好;竞争优势稳固:核心代码5 位创始人分散持有,领先优势稳固,后进者无法通过挖人等赶超;

    成长的天花板如何打开?公司深耕激光行业十几年,纵横拓展打开成长空间:纵向开拓包括:高功率、智能切割头等智能硬件、工业互联网;横向开拓包括:超快、焊接,增材制造甚至激光以外的工控软件;这些布局和拓展能数倍提升公司的发展空间,为公司长期成长注入动力。

    投资建议

    柏楚是国内激光控制软件绝对龙头,核心价值在于用超高性价比的方式解决激光设备商运动控制问题,国产替代逻辑顺畅,16-19 年收入CAGR46%,净利润CAGR 49%,未来将从中低功率延伸至高功率和超快替代,成长路径清晰。柏楚的远期战略在于围绕激光产业做精做深、纵横拓展,并尝试将激光行业的运动控制软件复制到其他工控领域。我们预计公司2020/2021/2022 年的收入分别为5.01 亿/6.52 亿/8.76 亿,净利润为3.01亿/3.93 亿/5.27 亿, 对应当前216 亿市值20/21/22 年估值为72X/55X/41X;首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行;

    高功率激光切割控制系统替代不及预期;

    超快激光加工需求低于预期。