长城汽车(601633)半年报点评：Q2业绩改善明显 新平台助力持续增长

投资要点：

    事件：

    公司发布半年报，2020H1 实现营总收359.29 亿元，同比-13.17%；归母净利润11.46 亿元，同比-24.46%。

    点评：

    Q2 业绩改善的驱动力一方面来自高利润车型占比的提升，另一方面是Q2 汇兑收益带来财务费用大幅降低。皮卡Q2 销量6.50 万辆，同比+128.85%，环比+110.19%，是销量及利润改善的核心驱动力。

    二季度公司同比业绩增速（29.16%）＞销量增速（16.72%）＞行业销量增速（11.56%），经营稳中向好势头持续。费用方面，公司Q2费用率为6.05%，同比下降1.32 个百分点，环比下降9.86 个百分点，主要原因是财务费用-3.27 亿元，同比-3.16 亿元，环比-8.10 亿元。

    在疫情缓解、行业回暖的帮助下，2020Q2 公司汽车销量为24.48 万辆，同比+16.72%，环比+62.86%，哈弗/WEY/欧拉Q2 销量为15.60/1.67/0.67 万辆， 同比+6.25%/-17.40%/-47.87% ， 环比+46.90%/+69.50%/+149.09%。

    得益于高毛利率的皮卡销量占比提升，2020H1 公司平均单车售价为9.09 万元，相比2019 年提升了0.02 万元。长城皮卡是国内皮卡市场销冠，市场占有率近50%，随着上半年多省市皮卡政策解禁，其销量占公司总销量的比例由2019 年的14.04%增长到2020Q2 的26.54%，帮助公司毛利率从2019 年的16.22%提升至17.55%，增加了1.33 个百分点。下半年，解禁政策发酵，各地皮卡需求持续释放，皮卡将延续增长态势。

    “柠檬”、“坦克”、“咖啡”三大技术品牌助力公司产品、品牌升级。

    下半年全新一代H6 的推出，有望拉动公司新一轮的销量提升。公司2020H1 研发费用12.20 亿元，同比+32.97%，研发费用率达到3.40%，同比+1.12 个百分点。公司在2020 年7 月20 日推出了柠檬、坦克、咖啡三大平台，其中“柠檬”是全球化高智能模块化平台，覆盖从A0 到C 级的轿车、SUV 和MPV 市场；“坦克”是智能专业越野平台；“咖啡”是智能化品牌，涵盖智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构等方面，将协助公司在2021 年实现L3 级自动驾驶、在2023 年达到L4 级自动驾驶。后续车型将基于三大平台开发，包括下半年上市的第三代哈弗H6、WEY 坦克300、欧拉好猫等，实现平台化开发摊薄成本。

    盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为981.35 亿元、1089.30 亿元、1252.69 亿元，同比增速分别为2%、11%、15%；归母净利润分别为48.57 亿元、54.30亿元、62.58 亿元，同比增速分别为8%、12%、15%，对应EPS 分别为0.53 元、0.59 元、0.69 元。

    风险提示：海外疫情不确定性对影响公司海外业务；皮卡需求不及预期。