良品铺子(603719)2020年半年报点评:差异化竞争进行时 下半年有望改善

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:孙山山/王言海 日期:2020-09-01

业绩低于预期,系线上阿里平台分流及线下门店恢复较慢所致公司2020H1 营收36.10 亿(+3.02%),归母净利润1.61 亿(-17.56%)。Q2营收17.01 亿(+1.77%),归母净利润0.73 亿(-15.19%),业绩低于预期,系线上阿里平台分流及学校开学推迟、线下门店恢复较慢所致。2020H1 毛利率30.53%(-1.96pct),其中Q2 毛利率为31.55%(-0.14pct);2020H1 净利率为4.50%(-1.1pct),其中Q2 净利率为4.18%(-0.97pct),系毛利率略有下滑叠加销售费用率增加2.37pct 等所致。2020H1 合同负债期末为1.47 亿,环比下降0.04 亿,同比增加0.27 亿,系加盟商预收货款、预收加盟特许权使用费及会员积分增加所致。2020H1 经营性现金流净额为0.36 亿(-82%),系疫情期间为支持供应商发展扩大现款结算供应商货款比例所致。

    门店持续扩张,线上占比超过线下

    分经营业态来看,2020H1 电子商务营收8.75 亿(+14%),线上已恢复两位数增长;加盟批发业务销售4.27 亿(-0.8%),直营零售业务2.49 亿(-23%),系疫情影响致开店业务受阻。疫情影响下团购业务下滑34%至0.11 亿。目前公司产品超1500 个SKU,新品占比达到18.25%。分区域来看,2020H1 大本营华中地区营收因疫情影响下滑21%至4.51 亿,其他区域上半年已实现正增长,其中华东地区营收因恢复较快同增14%至1.43 亿。2020H1 线上营收同增14%至8.75 亿,线上:线下为52:48。门店方面,2020H1 共有2450 家门店,其中加盟店1748 家、直营店702 家,净增加33 家门店。截止2020H1,公司已签约待开业门店有72 家,其中直营门店25 家、加盟店47 家。

    “高端零食”战略持续发力,品牌+产品+智慧供应链+数字化全渠道优势“高端零食战略”主要包括三个方面:第一,细分消费人群(公司已实施子品牌经营策略,推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌,分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场);第二,为目标消费人群提供有营养健康价值的高品质食品;第三,为目标消费人群在不同购买任务、不同使用场景下对休闲食品的多样化需求提供解决方案。

    我们看好公司定位高端零食战略,智慧供应链布局及数字化全渠道优势,预计公司2020-2022 年EPS 为1.02/1.30/1.72 元,当前股价对应PE 分别为71/56/42 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情拖累消费;核心产品增长不及预期;门店扩张不及预期