三环集团(300408)：行业周期景气复苏 5G及国产替代助推增长

业绩总结：公司披露2020年中报业绩，2020H1营收16.5亿元，同比增长21.1%；归母净利润5.6 亿元，同比增长18.6%，位于业绩预告中值水平，业绩符合预期；扣非归母净利润5.0 亿元，同比增长16.9%。

    2020H1 业绩增长靓丽，主要系Q2 增长强劲带动。营收：公司2020H1 实现营收16.5 亿元，其中Q1 单季6.0 亿元，同比下滑19.4%，Q2 单季10.5 亿元，同比增长70.2%，环比增长73.9%；归母净利润：2020H1 预计归母净利润5.6亿元，Q2 单季3.7 亿元，同比增长53.9%，环比增长100.5%。Q1 受疫情影响较大，但Q2 回暖明显，运营端订单及生产迅速恢复，需求端在新基建及国产替代背景下，MLCC、PKG、插芯等业务迎来转折，Q2 同比及环比增幅显著。

    多因素驱动，助推公司业绩增长。公司2020H1 业绩增长靓丽，主要系以下因素1）行业周期因素：经历完2018-2019 年行业去库存周期后，行业已经进入复苏周期，公司电子元件材料业务同比快速增长。2）外部需求因素：受益于5G基站和数据中心加速建设，2020Q2 公司光通信部件业务市场需求相较于Q1 恢复趋势明显；同时2020 为5G 手机换代大年，手机厂商为形成产品差异化竞争对于陶瓷后盖需求增加。3）新产品放量因素：经过多年研发，公司在新产品陶瓷劈刀、电子浆料、氮化铝基板上研发成功，未来会给公司带来业绩贡献。

    定增加注高端MLCC，迎接新基建叠加国产替代的成长机遇。公司近期拟通过非公开定向增发的方式募集不超过21.75 亿元投向5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器（MLCC）扩产技术改造项目及半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目。

    市场空间：在新基建及国产替代加速的背景下市场空间巨大，公司目前MLCC行业市占率不到1%，未来MLCC 业务有望实现飞速增长。公司产品结构：公司MLCC 从中低端家电领域延伸到安防，通信市场，当前已进入通信基站端，预期未来将进入更高端的移动智能终端（手机等）领域。公司产品结构逐渐优化。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.64 元、0.87 元、1.13元，未来三年归母净利润将保持31.3%的复合增长率。考虑到公司陶瓷行业的龙头地位，国内稀缺的电子陶瓷平台公司，长期看好公司发展，给予公司2021年40 倍PE，目标价34.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：MLCC 市场价格下滑风险、5G 基站和数据中心建设或不及预期、新产品导入或不及预期等。