锦江酒店(600754)：Q2需求快速恢复房价稳健 境外酒店受疫情影响

　　事件

    　　公司发布2020 年中报，实现营业收入40.9 亿元，同比下降42.74%，实现归母净利润2.85 亿元，同比下降49.75%，实现扣非归母净利润-3.78 亿元，同比下降205.68%。

    　　简评

    　　营收及利润韧性仍强，海外业务受一定冲击

    　　公司上半年营收端下降42.74%，归母净利润下滑49.75%，考虑到疫情冲击的影响，整体营收及利润端下滑幅度有限，整体的营收及业绩韧性较强。其中Q2 实现营收19.01 亿元，同比下降50.05%，实现归母净利润1.15 亿元，同比下降57.87%。由于公司约有近30%的收入来自海外地区，而海外疫情主要反映在二季度受到较大的影响，故而对公司二季度营收和业绩仍产生持续性影响。同时，上半年公司非经常性损益达6.64 亿元，其中政府补助约3.62 亿元，子公司股权转让取得收益6 亿元，非经常性损益金额对于公司上半年的业绩端产生较强的支撑作用。单Q2 的非经常性损益金额达3.996 亿元，主要为政府补助金额增多。上半年公司毛利率达14.34%，同比下降约75pct。费用端，销售费用率7.32%，同比下降45.53pct。管理费用率23.72%，同比下降2.29pct。费用率下降主要为疫情影响，以及执行新收入准则所致。

    　　现金流方面，上半年经营活动现金流净额-13.59 亿元，同比下降309.35%。

    　　需求及RevPAR 逐步恢复，开店保持稳健

    　　截至6 月30 日，公司酒店总数达8819 家，同比提升12.36%，较Q1 净增172 家。上半年公司新开业酒店651 家，开业退出酒店346 家，净增305 家，净增酒店数量同比下降约101 家，考虑到疫情的影响，上半年净增酒店数量较为符合预期，整体预计全年净增酒店数量仍有望接近1000 家。已签约酒店规模达13722 家，同比提升15.47%，环比Q1 增加了435 家，且总体规模领先国内酒店行业，公司规模优势仍然非常凸显。

    　　经营数据表现，需求端及RevPAR 在Q2 迎来较好恢复。1-6 月公司境内酒店的RevPAR 为87.1 元（-42.75%）/ADR 为187.31（-9.69%）/OCC 为46.50%（-26.85pct），其中中高端酒店RevPAR 为115.60（-42.09%）/ADR 为222.27（-14.71%）/OCC 为52.01%（-24.58pct），经济型酒店RevPAR 为55.11（-50.91%）/ADR 为136.68（-14.02%）/OCC 为40.32%（-30.31pct）。房价整体的支撑性仍较强，中高端酒店的OCC 和RevPAR 恢复情况均好于经济型酒店，一定程度上反映中高端酒店的发展趋势，以及公司中高端酒店在连锁酒店市场具备较强的竞争力；Q2 境内酒店的恢复情况明显好于Q1，迎来快速恢复。Q2 境内酒店RevPAR 为104.86（-34.48%）/ADR 为180.63（-14.19%）/OCC 为58.05%（-17.98pct），其中中高端酒店RevPAR 为137.51（-33.64%）/ADR 为215.00（-17.71%）/OCC 为63.96%（-15.35pct），经济型酒店RevPAR 为65.23（-44.86%）/ADR 为128.21（-20.74%）/OCC 为50.88%（-22.26pct）。也明显可见中高端的整体恢复情况要好于经济型酒店。同时Q2 的整体境内需求端已恢复较好，出租率恢复至76%，预计目前公司境内酒店的出租率已恢复至9 成或以上，需求端的改善也会逐渐带动平均房价端的恢复。

    　　境外酒店受到疫情影响较为明显，1-6 月境外酒店整体RevPAR 为19.09 欧元（-46.93%）/ADR 为54.79 欧元（-3.13%）/OCC 为34.85%（-28.75pct），其中中高端酒店RevPAR 为23.74 欧元（-36.73%）/ADR 为64.64 欧元（-0.52%）/OCC为36.73%（-21.0pct），经济型酒店RevPAR 为17.31 欧元（-51.02%）/ADR 为50.72 欧元（-5.25%）/OCC 为34.13%（-31.88pct）。由于海外疫情主要自Q2 开始大规模出现，Q2 公司海外业务受到更大冲击，全部境外酒店RevPAR为9.12 欧元（-76.82%）/ADR 为52.14 欧元（-9.53%）/OCC 为17.50%（-50.77pct）。总体来看，境外酒店在平均房价端未出现大幅度的降价，但是由于叠加疫情影响，其在需求端仍出现较大的降幅，Q2 全部境外酒店的出租率大约仅为同期的25%。预计下半年境外酒店的恢复仍需要一定的时间，对于全年境外业务都将产生较大影响。

    　　“一中心三平台”潜力值得期待，管理和品牌创新或持续改善上半年，公司积极应对疫情，推出“安心隔离房”等措施，并及时调整营销策略，创新营销模式。为有效帮助加盟商业主降低疫情不良影响，公司推出减免加盟商持续加盟费、新加盟酒店“双重低成本资金”支持等措施，取得不错效果，在业绩端也总体表现稳健，展现较强韧性。预计下半年公司境内酒店的快速恢复将较为确定，四季度出租率或恢复至疫情前水平，整体平均房价也将在原先较为稳固的情况下，逐步修复至接近疫情前水平。

    　　境外酒店虽仍受到疫情持续影响，但预计整体改善的趋势呈现。公司管理持续改善，持续调整旗下业务和集团的结构，整合不同酒店集团和品牌资源，优化品牌矩阵，突出优势品牌的同时也整合管理模式。且随着“一中心三平台”的逐步应用，预计未来公司管理效率提升空间较大，且品牌创新能力维持强势，在中端市场拥有更多具竞争力的细分品牌，符合未来竞争趋势，未来公司受益连锁化率提升的趋势较为确定且优势不断巩固。

    　　预计2020-2022 年归母净利润为6.46 亿元、13.58 亿元、17.09 亿元，对应EPS 为0.67、1.42、1.78 元，当前股价对应PE 为62X、29X、23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续；酒店周期企稳不及预期；公司一中心三平台等战略进度不及预期；酒店市场系统性风险等；宏观经济恢复不及预期等。