中航沈飞(600760)：1H20利润同比增长97% 市场关注的行业核心标的之一

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：1H20 营收115.87 亿元，YoY +2.68%；归母净利润8.49 亿元，YoY +97.07%，扣非后4.58 亿元，YOY +11.36%。

    业绩符合我们预期。其中，非经常损益主要是1Q20 子公司沈阳飞机工业获得政府补助4.09 亿元。1H20 公司毛利率为9.01%，同比略增0.47ppt。

    期间费用降低，研发投入增加。公司1H20 期间费用率为2.72%：

    1）销售费用0.04 亿元，同比降低8.7%，管理费用2.67 亿元，同比下降14.03%，主要原因是疫情导致人工、差旅等费用同比下降；2）财务费用-0.67 亿元，同比减少106.64%，主要是利息净收入增加所致；3）公司继续保持研发高投入，研发费用1.11 亿元，同比增长46.76%。

    应收增长，存货减少。1）1H20 公司毛利率为9.01%，同比略增0.47ppt；2）截止到2020 年6 月30 日，公司有货币现金39.17 亿元，占总资产14.84%，同比减少5.82ppt，主要是因为支付款项大于货款回收。应收票据及账款合计68.33 亿元，占总资产25.88%，同比增长13.18ppt，主要是由于公司新增的部分销售商品尚未回款。3）截至1H20，存货61.25 亿元，同比减少30.97%，主要是在制品减少所致。

    经营活动现金流净额流出幅度收窄。公司1H20 经营活动现金流量净额为-41.41 亿元，比上年同期收窄3.07 亿元，主要原因是支付的采购货款减少所致。筹资活动现金流量净额为7.90 亿元，比上年同期增长1,129.42%，主要由于本期获得的借款增加。投资活动现金流量净额为-3.01 亿元，净流出同比增加78.16%，主要是构建固定资产所致。

    发展趋势

    航空防务装备制造水平领先。公司在航空防务装备领域有近70 年的技术积淀：公司在大型构件、复合材料、飞机系统等多种工艺有技术优势，积极推进零件装备制造向自动化和智能化发展。根据公司公告，子公司沈飞公司主要生产歼击机（涵盖特种飞机）、无人机和其他民用零部件。我们预测，公司产品交付和新产品研发将受益航空装备的国产化和升级换代等需求，“十四五”有望维持高景气。

    盈利预测与估值

    维持2020E~2021E 年归母净利润分别是12.76 亿、13.61 亿元。当前股价对应2020/2021 年64.3 倍/60.3 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢抬升，且航空产品“十四五”采购可能超预期，我们上调目标价71.3%至66.80 元，对应60.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有14.0%的上行空间。

    风险

    项目研制不及预期，产品及订单交付的不确定性。