完美世界(002624)：手游高速增长 影视业务去库存

事件：

    2020 年H1 公司实现营业收入51.43 亿元，较上年同比增长40.68%；归母净利润12.7 亿元，较上年同比增长24.53%；游戏业务实现净利润11.57亿元，较上年同比增长25.07%。

    点评：

    公司营业收入、归母净利润及经营性现金流大幅增长，主要由于公司游戏业务，特别是手游业务的高增长及影视业务的去库存，而自主发行和买量带来毛利率下降、销售费用率上升。1）公司手游收入表现亮眼，2020H1 收入为29.14 亿元，高速增长达72.48%；2）2020H1 公司影视业务实现营业收入同比增长0.91%至7.86 亿，上半年确认8 部影视剧收入；3）公司经营活动产生的现金流量净额为21.28 亿元，同比增1173%，主要由于游戏业务表现良好带来的流水增加及影视项目投资款减少；4）公司营业成本、销售费用大幅增长，毛利率、净利率下降属于合理范围。随着买量发行策略的成熟，未来公司毛利率或将趋于稳定。

    经典游戏流水稳定、手游产品丰富，海外游戏业务未来成看点。1）《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等多款经典手游流水稳定；2）魔幻新品手游《新神魔大陆》成功发行，实现高流水。2020Q3《战神遗迹》将发行海外版，2020Q4 预计《梦幻新诛仙》上线。预计2021 年还将有丰富的新品类重磅游戏不断推出，游戏产品管线饱满；2）预计《新笑傲江湖》

    Q3 会在越南及韩国推出，《新神魔大陆》Q4 在东南亚及欧美的上线成下半年重要看点。

    影视业务经历去库存。上半年确认了8 部剧集。2020Q3-Q4 或有多部剧集确认收入；公司未来储备了多部优质影视产品。

    盈利预测、投资评级和估值：公司游戏业务快速增长，影视业务去库存，下半年海外游戏业务将成看点，未来产品线丰富饱满。公司“品效合一”

    发行策略日趋成熟。我们维持20/21/22 年的净利润预测至23.5/28.3/33.6亿；对应EPS 1.21/1.46/1.73 元，PE 31/26/22x，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险、新游上线推迟等、核心团队人员流失。