兖州煤业(600188)：1H20业绩符合预期；下半年业绩有望受益于煤价回升

1H20 业绩符合预期

    公司公布1H20 业绩：A/H 股收入1096 亿元/353 亿元，同比+3.4%/+6.3%，归母净利润46.0 亿元/45.5 亿元，对应每股盈利0.94元/0.93 元，同比-14.2%/-21.7%，1H20 公司扣非后归母净利22.62亿元，同比-55%，符合预期。盈利同比下滑主要由于煤价下跌，以及国内精煤产量降低。2Q20 公司A 股收入640 亿元，同比/环比+10.9%/+40.4%，归母净利润30.7 亿元，同比/环比+0.7%/+101%，主要由于2 季度获得莫拉本煤炭合营企业控制权，确认投资收益34 亿元，2Q20 扣非归母净利同比-71%至8.1 亿元。

    评论：

    1）1H20 自产煤产销量提升。1H20 公司商品煤产量0.50 亿吨，同比+6.6%，其中昊盛矿业产量同比+192%至0.03 亿吨，主要由于1H19 所属煤矿因环保原因生产受限。1H20 自产煤销量同比+7.5%至0.48 亿吨，其中国内精煤产/销量同比-4.6%/-1.5%至871 万吨/922 万吨，国内精煤销量占自产煤总销量比例下降1.7ppt 至19.1%。2Q20 商品煤产量/自产煤销量0.34 亿吨/0.25 亿吨，同比+19.2%/+11.0%，环比+3.4%/+10.8%。2）1H20 国内和兖煤澳洲自产煤销售均价同比-19.0%和-20.5%至443 元/吨和465 元/吨，同期秦皇岛5500 动力煤价/纽卡斯尔动力煤价-11%/-31%，公司自产煤价下跌幅度较大主要由于国内精煤产量占比下降。2Q20 公司自产煤均价424 元/吨，同比/环比-21%/-10%。3）1H20 公司A 股自产煤单位销售成本264 元/吨，同比+2.7%，2Q20 为257 元/吨，同比/环比-0.7%/-5.4%。4）1H20 管理费用同比上升11%或2.2 亿元，财务费用同比减少20%或2.7 亿元，其中利息支出同比减少1.57亿元，汇兑收益同比增加0.83 亿元，投资收益同比+271%或29.7亿元，主要由于获得莫拉本煤炭合营企业10%权益，原持有的85%权益按公允价值确认投资收益34 亿元。5）剔除兖矿财务公司影响后，1H20 经营活动现金流55.8 亿元，同比减少31.9 亿元。

    发展趋势

    煤价有望止跌企稳。随着复产复工持续深化，下游需求有望回升，且煤炭进口限制未见放松，我们认为煤价有望止跌企稳。

    盈利预测与估值

    考虑到投资收益同比上升和价格假设调整，我们上调A 股2020/21年净利润28%/3%至75 亿元/62 亿元，上调H 股2020/21 年净利润27%/5%至80 亿元/70 亿元。当前A 股股价对应2020/21 年6.1x/7.3x市盈率。当前H 股股价对应2020/21 年3.3x/3.8x 市盈率。A 股维持中性评级，上调目标价11.1%至10 元，对应6.6x 2020 年市盈率和7.9x 2021 年市盈率，较当前股价有8.5%的上行空间。H 股维持中性评级，上调目标价7.7%至7 港元，对应3.8x 2020 年市盈率和4.4x 2021 年市盈率，较当前股价有16.7%的上行空间。

    风险

    煤价超预期下跌。