永辉超市(601933):H1业绩同增35% 到家业务快速增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2020-08-31

事件

    公司公布2020 年中报:20H1 公司实现营收505.16 亿元,同比增长22.68%;实现归母净利润18.54 亿元,同比增长35.36%。

    单Q2 实现营收212.59 亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润2.86 亿元,同比增长16.56%。

    简评

    疫情驱动必选消费高增,H1 公司收入、业绩大幅增长H1 公司收入/归母净利润增速分别为22.68%/35.36%,单Q2收入/归母净利润分别为12.24%/16.56%,上半年公司业绩快速增长,主要受到疫情驱动必选消费高增,居民加大超市采购生活物资影响。H1 公司同店增速7.4%。

    分产品看,H1 公司生鲜及加工收入同比增长27.51%至228亿,收入占比提升至45%,毛利率同比提升1.03pct 至14.95%。

    食品用品收入同比增长19.39%至241.48 亿元,收入占比47.8%,毛利率同比提升0.64pct 至19.39%。H1 公司服务业收入同比增长16.16%至35.43 亿元,毛利率同比提升1.71pct 至91.59%。H1 消费频次最高的生鲜类增速最高。

    分地区看,H1 公司六区(粤、桂)收入增速最快,同比增长97%至26 亿元,收入体量最大的三区(江、浙、 沪、徽)/四区(渝、湘、 鄂、黔、滇)分别增长23.78%、23.83%至103、105亿元。

    毛利率稳步提升

    H1 公司毛利率同比提升0.53pct 至22.37%,单Q2 公司毛利率同比提升0.91pct 至21.72%。H1 公司毛利率较低的生鲜收入占比虽有提升,但受益于生鲜毛利率、食品用品毛利率以及服务收入毛利率均有所提升驱动,公司整体毛利率同比实现进一步提升。

    门店网络持续拓展,新进山东、西藏等新区域

    20H1 公司新开超市门店31 家,其中单Q2 公司新开15 家门店。截止H1 末公司门店总数938 家,储备门店254 家。根据公司官网数据,截止8 月30 日,公司门店总数已达948 家,覆盖全国29 省(新增山东、西藏等地)期间费用率稳定,净利率提升

    H1 公司期间费用率18.28%,同比+0.06pct,基本保持稳定,在毛利率提升、费用率稳定驱动下,公司H1销售净利率0.37pct 至3.69%。

    线上业务快速发展,云创回归上市主体

    新冠疫情加速超市到家行业发展,H1 线上销售额45.61 亿元,占主营收入比9.71%,截止H1 末,会员数达3,284 万户,报告期月活数772 万户。永辉生活APP 到家业务:已覆盖852 家门店,H1 实现销售额22.5 亿元,同比增长2 倍。日均单量17.9 万单,1-6 月平均复购率为45.63%。京东到家:H1 京东到家业务已覆盖745 家门店,实现销售额16.2 亿元,日均单量8.8 万单。

    公司以3.8 亿元收购云创20%股权,持股比例达到46.6%,重新拥有永辉云创的管理权和经营权,并成为永辉云创的控股股东。截止2020 年5 月31 日永辉云创拥有永辉生活店177 家,超级物种54 家,永辉到家仓46个,永辉云创的永辉生活app 会员总数3000 万人以上,上半年永辉生活APP 提供的到家服务占比接近六成。公司,此次云创回归将利于公司整合到家业务资源,提高线上业务的效率和质量。

    Mini 门店进一步调整,测算上半年店均日销约1.6 万mini 店2020 年上半年累计实现销售14.51 亿元,新开门店16 家,闭店88 家,截止报告期末有mini 店458家,经营面积20.54 万 ㎡。若取期初530 家、期末458 家的平均数494 家计算,H1 公司mini 店平均单店日销1.6 万。

    自有品牌销售大幅增长,供应链优势持续强化

    H1 自有品牌总销售额14.43 亿元,其中食百销售额8.94 亿元,生鲜销售额5.5 亿元;H1 自有品牌销售同比增长63.3%,占比达3.1%。20H1 公司通过组织结构调整,提高源头厂商渗透率,平台供货占比46%,54%为省区自采,打造立体的供应链、商品结构与品类结构重塑。此生鲜供应链上半年着重于生鲜标品的开发打造,与彩食鲜(成都、福建、安徽)合作积极探索代工模式,目前已完成4500 支标品SKU 以满足全渠道的需求。

    投资建议:上半年疫情影响下,公司加大供应保障 ,业绩实现快速增长;同时公司到家业务用户基础迅速扩大,到家业务增速领先,同时公司完成云创回归,整合到家业务资源,后续到家业务效率与用户体验有望进一步提升。预计公司20-22 年归母净利润分别为29.3、36.1、45.3 亿元,对应PE 分别为30、24、19 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:行业竞争加剧;疫情影响超出预期;CPI 大幅波动;渠道拓展不及预期