中兴通讯(000063):5G设备毛利低于预期 看好下半年份额提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/闫慧辰 日期:2020-08-31

1H20 毛利率低于市场预期

    中兴1H20 实现收入472 亿元,同比增长5.8%;毛利率同比下滑5.8ppt,核心利润下降48%,资产信用减值损失和公允价值变动小于去年同期,带动公司归母净利润升至18.6 亿元,同比增长26.3%。

    其中2Q20 单季度营收257 亿元,同比增长14.8%;毛利率同比下滑9.9 个百分点到28.5%,核心利润下滑75%。通过压缩各项减值损失,再加上公允价值变动带来的收益,归母净利润实现10.8 亿元,同比增长77.2%。我们认为公司综合毛利率不及我们预期,主要原因是运营商5G 产品毛利率下滑以及政企业务毛利大幅下降。

    发展趋势

    运营商业务:5G 带动中国区快速增长,但毛利率下滑低于预期。

    公司1H20 运营商业务营收350 亿元,同比增长7.6%,毛利率为36.3%,同比下滑8.4ppt,我们认为主要原因是运营商5G 产品毛利率下滑。分区域来看,在中国5G 建设的带动下,中国区收入同比22%增长;受贸易摩擦及疫情影响,海外收入整体下滑21%,其中欧美及大洋洲业务下滑最大35%。我们预期运营商业务下半年收入继续保持14%快速增长,但是将2H 毛利率预期设定在38%低位。

    政企业务收入47.5 亿人民币,同比微增1%,毛利率同比大幅下降9.7ppt 至27.2%,消费者业务收入74.1 亿元基本持平,毛利率升至23.1%。上半年,公司实现自研服务器、视讯、数通、数据库、操作系统的销售。公司视频会议、视频物联、云电脑、AI 智能测温等产品帮助企业实现了疫情期间快速复工复产。受市场竞争影响,公司政企业务子公司毛利率下滑、政企业务低毛利产品占比提高。

    盈利预测与估值

    5G 产品推广期毛利率的波动超过了我们此前预期,我们下调2020/2021 年净利润13.1%/10.0%至51.27 亿元/62.69 亿元。当前A股股价对应2020/2021 年34.9 倍/28.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年18.2 倍/14.9 倍市盈率。我们认为公司的市场拓展超过预期,存货高速增长,经营性现金流保持健康。A 股维持跑赢行业评级,但考虑到毛利降低影响盈利表现,下调目标价10.0%至51.47 元对应46.3 倍2020 年市盈率和37.9 倍2021 年市盈率,较当前股价有32.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,下调目标价10.0%至37.91 港元对应30.3 倍2020 年市盈率和24.8 倍2021年市盈率,较当前股价有66.6%的上行空间。

    风险

    5G 产品毛利率存在不确定性;贸易摩擦存在不确定性。