桂冠电力(600236)：上半年来水偏枯致使利润下滑 产业资本持续增持

事件

    桂冠电力发布2020 年半年报

    桂冠电力发布2020 年半年报，公司2020 年上半年实现营业收入41.84 亿元，同比下降11.28%；实现归属于上市公司股东的净利润为9.94 亿元，同比下滑18.94%；加权平均ROE 为6.74%，同比减少1.78 个百分点。二季度单季公司实现营收24.9 亿元，同比增长3.82%；实现归母净利润7.14 亿元，同比增长12.37%。

    简评

    来水偏枯水电业绩下滑，二季度业绩持续好转

    公司发电装机以水电为主，历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2020 年上半年公司水电业务实现发电量163.02 亿千瓦时，同比下降8.21%；实现营收33.47 亿元，同比降低14.2%；实现利润总额13.76 亿元，同比减少2.86 亿，主要系上半年红水河来水总体偏枯所致。火电及风电板块上半年发电量分别为18.68 亿千瓦时、2.64 亿千瓦时，同比增长11.59%和5.18%；利润总额分别为-3938 万元和1760 万元，同比分别增亏647 万、减利130 万元。公司火电业务积极提质增效，实现供电煤耗305.55 克/千瓦时，同比下降2.67 克；精准采购进口煤，带动入厂标煤单价同比下降112.84 元/吨。火电业务利润下滑主要系本年火电板块的水火交易收入较上年减少所致。

    高分红高股息防御属性凸显，维持买入评级

    2020 年上半年公司期间费用保持稳定，期间费率为15.98%，同比提升0.61 个百分点。公司通过争取相关优惠政策，推动财务费用同比下降0.48 亿元。长江电力持续增持公司股份，目前持股比例达7%，已成为公司第三大股东，彰显公司优质水电资产对于产业资本的吸引力。考虑到汛期红水河流域来水有望转丰，公司水电板块盈利有望持续改善。而随着市场煤价持续下行，叠加水火交易政策落实，公司火电业务也有望减亏。公司近三年现金分红比例分别为79.69%、63.56%和70.85%，2019 年度分红预案为每股分红0.19 元，对应当前股价股息率为4.05%。考虑到公司当前经营稳健，现金流稳定充沛，我们预期公司高分红政策有望保持稳定。我们预计2020-2022年公司将分别实现营业收入92.01亿元、95.36亿元和95.27亿元，归母净利润分别为21亿元、23.3亿元和23.24亿元，维持桂冠电力“买入”评级。

    风险提示：汛期来水不达预期；融资成本上升的风险