东方雨虹(002271)2020年中报点评:增长与质量兼顾 防水龙头优势突出

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄道立/陈颖 日期:2020-08-31

收入稳健增长,Q2 业绩回升明显

    2020H1 公司实现营收87.8 亿元,同比增长11.1%,实现归母净利11.0亿元,同比增长31.2%,扣非归母净利10.4 亿元,同比增长50.6%,EPS 为0.76 元/股,并拟每10 股转增5 股;其中Q2 单季度实现营收63.2 亿元,同比增长21.0%,归母净利9.7 亿元,同比增长36.3%。

    毛利率显著提升,费用率进一步改善

    分产品来看,防水卷材、防水涂料、工程施工分别实现收入46.23 亿元(+3.64%)、24.24 亿元(+13.62%)、13.98 亿元(+35.79%),毛利率分别为42.39%(+5.04pct )、44.12%( +2.25pct )、28.45%(+0.76pct)。综合毛利率39.82%,其中Q2 单季度达到历史高位42.45%,同比+4.79pct,环比+9.38pct,主要受益于沥青价格大幅下跌带来的成本端改善。期间费用率同比下降2.72pct 至21.08%,其中销售费用率同比下降2.73pct,主因疫情影响及公司经营效率提升带来广告宣传、促销和差旅等相关费用减少所致,管理费用率同比提升0.64pct,主因股权激励费用增加所致,财务费用率同比降低0.52pct,主因可转债转股利息减少所致。

    带息负债大幅降低,现金流明显改善

    截至2020H1,公司资产负债率49.83%,同比下降6.18pct,带息负债率31.3%,同比下降34.34pct,负债率大幅降低。公司实现经营性现金流净额-3.59 亿元,上年同期为-11.57 亿元,现金流明显改善主要受益于销售回款的增加。

    防水龙头优势突出,多元化发展路径清晰,维持“买入”评级公司是国内领先的防水系统综合服务商,品牌、渠道、成本、产能布局等优势明显,有望持续受益行业规范化发展带来的集中度提升,成长确定性强;同时多元化业务布局延伸至民用建材、保温、涂料、建筑修缮、砂浆等上下游领域,打造建筑建材系统服务商,长期发展路径清晰。预计20-22 年EPS 为1.81/2.22/2.69 元/股,对应PE 为32.3/26.3/21.7x,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产投资超预期下跌;沥青价格大幅反弹