桂冠电力(600236)2020年中报点评:二季度业绩增速转正 期待下半年电量表现

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/武云泽 日期:2020-08-31

公司上半年EPS 0.04 元,同比下滑19%。一季度电量大幅下滑导致业绩大降,但二季度电量与业绩增速均已转正。期待下半年电量与业绩进一步回补。维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.28/0.29/0.30 元,对应动态PE 为17/16/16倍,维持“买入”评级。

    中报EPS 0.13 元。公司上半年营业收入41.8 亿元,同比下滑11.3%;归母净利润9.9 亿元,同比下滑18.9%;折算基本EPS 为0.13 元,同比下滑18.9%,业绩符合预期。分季度来看,公司二季度营业收入24.9 亿元,同比增长3.8%;归母净利润7.1 亿元,同比增长12.4%;折算基本EPS 0.09 元,同比下滑13.8%。

    水电来水改善,火电营销发力。上半年,公司累计发电量184.3 亿千瓦时,同比下滑6.4%,其中1Q/2Q 发电量分别同比下滑22.4%/增长8.8%。分电源类型看,公司上半年水电发电量163.0 亿千瓦时,同比下滑8.2%,其中1Q/2Q 分别同比下滑22.8%/增长5.4%,体现二季度来水改善,有力弥补了一季度来水偏枯的影响。公司上半年火电发电量18.7 亿千瓦时,同比增长11.6%,其中1Q/2Q分别同比下滑20.5%/增长43.9%,主因是火电板块在来水偏枯时增发电量,且连续争取到6.96 亿千瓦时政策倾斜电量,且电力营销工作取得积极成效。

    二季度业绩增长来自水火共同贡献。公司上半年整体业绩下行,主因是水电发电量同比下行而折旧基本持平,导致水电净利润降幅超出电量降幅,其中龙滩/岩滩/桂开净利润分别同比下滑23.6%/26.6%/31.0%至5.8/2.0/1.2 亿元,三家合计净利润降幅基本相当于公司整体降幅。公司二季度业绩增长,一方面料受益于水电电量同比增长带来的业绩改善,另一方面,火电电量大增,且通过积极采购45 万吨进口煤,促进煤价加速下行,料同样作出贡献。下半年,期待汛期水电继续发力以及火电电量、煤价向好,带动公司业绩进一步修复。

    现金流充沛,财务费用节省。公司上半年经营现金流净额26.8 亿元,同比下滑2.9%,远低于业绩降幅,主要是支付的各项税费大幅节省。公司上半年财务费用同比节省0.5 亿元,主因是带息债务规模下降且融资成本下行。

    风险因素:来水及发电量不及预期,上网电价低于预期,煤价高于预期。

    投资建议。尽管公司上半年业绩同比下滑,但汛期期间,公司各流域来水发电有望进一步修复。维持公司2020~2022 年EPS 预测为0.28/0.29/0.30 元;公司当前股价对应2020-2022 年动态PE 为17/16/16 倍。维持“买入”评级。